事件描述

    公司发布2022 年中报：2022 上半年，公司实现营业收入1.12 亿元，同比-84.79%；归母净利润亏损0.29 亿元，同比-107.7%；扣非归母净利润亏损0.99 亿元，同比-131.03%。

    单二季度，公司实现营业收入0.26 亿元，同比-93.83%；实现归母净利润0.09 亿元，同比-96.15%；扣非归母净利润亏损0.59 亿元，同比-131.15%。

    事件评论

    2022 年二季度，公司演艺景区业务受到春季疫情直接影响，旗下景区多数时间处于闭园状态，致使单季收入同比下滑93.83%，符合此前对于主要城市疫情与演出安排监测的预期。在此恶劣形势下，我们看到公司“轻重资产结合”、“多地景区布局”在控费方面具备一定的韧性。公司弹性统筹各地项目运营、调整采用灵活用工手段，成本在一季度基础上进一步收窄：单二季度，公司发生营业成本0.26 亿元，环比-48.0%，同比-83.2%；销售费用0.04 亿元，环比-22.7%，同比-78.9%；管理费用1.23 亿元，环比+25.8%，同比+188.3%，上涨主要由于公司将各景区受疫情影响闭园期间的营业成本列入管理费用所致——总体来看，公司单季营业总成本收缩至1.39 亿元，环比-19.5%，同比-41.0%，几乎回到2015 年以前水平，最终确保单季营业利润亏损控制在233.18 万元左右。此外，公司季末货币资金项目余额为16.47 亿元，占总资产比例17.33%，资产负债表保持稳健。

    综合上半年业绩，杭州经营受限情况下，三亚千古情借海岛旅游景气、起支柱作用。分项目来看：1）杭州宋城旅游区实现营业收入0.27 亿元（同比-90.16%），毛利率-43.17%（同比-97.15 pct）；2）三亚千古情实现收入0.44 亿元（同比-56.39%），毛利率72.96%（同比-4.23 pct）；3）丽江千古情实现收入0.14 亿元（同比-80.59%），毛利率14.39%（-52.42pct）；4）设计策略费0.14 亿元（同比-86.32%），毛利率93.87%（同比-4.16 pct）。

    展望下半年经营前景，复苏拐点已至，静待否极泰来。排演监测数据显示，7 月重资产项目复苏强劲，已阶段性恢复至2021 年三季度传统旺季水平。叠加8 月24 日文旅部促进行业恢复系列政策中“跨省游‘熔断’区域进一步精确到县域”，期待“十一”假期带动城市旅游景气提升，实现门票折扣、量价齐升。此外，“平台化”升级战略下，上半年公司潜心打磨上海项目细节，待演出重启，或可期待景区公园动线改造与舞台美术同步升级，创造新一轮口碑传播；西安千古情正在深度升级中，计划推出五部风格迥异的个性化演出，满足不同年龄段、不同客群的审美需求；佛山、西塘项目确定性高，有望尽快落地。

    投资建议与盈利预测：短期，看好三季度旺季旅游景气复苏的拉动效应，公司经营环境已出现大幅改善，有望兑现量价齐升的业绩弹性。中期，看好上海、西安项目调整升级筑就的产品力护城河，“平台”战略版图持续完善；多年积累的中后台能力在疫情期间经历框架调整，赋予公司应对疫情环境的盈利韧性。长期，看好定位演艺集群的珠海项目建设进展，重资产、轻资产、演艺谷三种模式相结合有望突破传统演艺瓶颈，标志公司作为国内演艺龙头的竞争力飞跃。结合今年疫情形势，预计公司2022-2024 年实现营业总收入8.35、21.80、32.92 亿元，对应净利润1.95、7.31、11.67 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、疫情负面影响持续；2、项目落地不及预期。