投资要点

    　　公司公告：2022H1 营收1.12 亿元/-84.79%（同比，下同），归母净利-0.29 亿元/-107.70%，扣非归母净利-0.99 亿元/-131.03%。其中，22Q2 单季度营收0.26 亿元/-93.83%，归母净利0.09 亿元/-96.15%，扣非归母净利-0.59 亿元。

    　　疫情反复影响上半年经营。受上半年疫情尤其是华东疫情影响，22H1 公司营收1.12亿元，其中：1）三亚项目营收0.44 亿元/-56.39%，在所有项目中营收最高；2）杭州项目营收0.27 亿元/-90.16%；3）丽江项目0.14 亿元/-80.59%；4）桂林项目收入不足千万，上海、西安、张家界项目上半年暂未开业；5）轻资产设计策划费收入0.14 亿元。

    　　资产处置&投资收益增厚业绩。22H1 公司投资收益1.46 亿元，其中以花房为主的长期股权投资收益0.73 亿元，将珠海项目转让给集团产生的投资收益0.69 亿元。若剔除投资收益影响，则上半年公司约亏损1.75 亿元。上半年财务数据再次印证宋城商业模式优越性，即由于每个项目投入额并不大以及近几年进行人员组织结构优化，使得各项目收入受疫情影响大幅减少时，也不会产生巨额亏损。以三亚项目为例，上半年三亚项目营收0.44 亿元，净利润达0.12 亿元，净利率还能达到26%，实属不易。

    　　修炼内功静待花开。实际上，上半年财务数据意义不大，更值得关注的是公司为后续复园所做的准备工作，尤其是节目内容的创新。1）持续改造已有节目：上半年重点改版升级《西安千古情》《上海千古情》，全面升级《上海颜色》和《餐饮秀》剧本内容，同时优化《佛山千古情》剧本；2）引进外部节目丰富园区内容：引进《摸金玦》、《你是演奏家2》等热门剧目，承办王者荣耀比赛等；3）持续创作新节目：全新编创《大唐绝恋》、《大禹治水》、《WA！海洋》、《蓝色之恋》等新剧目。丰富园区内容对提高项目吸引力、提升复购率意义重大，其效果值得后续大范围复园后持续关注。

    　　盈利预测与投资评级：尽管短期有波折，但国内疫情向好乃大势所趋。宋城在疫情期间通过整改现有项目、创新节目内容、改革管理体制、转让子公司股权等方式修炼内功，待旅游市场恢复后有望厚积薄发。公司未来发展逻辑清晰，建议积极关注。考虑到疫情影响，下调盈利预测，预计22-24 年EPS 分别为0.05/0.48/0.61 元，9 月5 日收盘价对应PE 分别为235.3/24.7/19.3 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：新项目建设进度不及预期、旅游行业复苏慢于预期、国内消费行业疲软等