事件

    2022Q1-Q3，公司实现营业收入3.88 亿元，同比-61.78%；实现归母净利润0.76 亿元，同比-82.48%；实现扣非归母净利润0.27亿元，同比-92.78%。

    2022Q3，公司实现营业收入2.76 亿元，同比-1.66%；实现归母净利润1.05 亿元，同比+93.51%；实现扣非后归母净利润1.25 亿元，同比+140.16%。

    简评

    业绩表现超出预期，演出场次逐渐恢复

    公司Q3 营收同比略有下降，然而利润明显好转，单季度实现归母净利润1.05 亿元，为2020 年疫情以来单季度业绩第二高，仅次于2021Q2 的2.46 亿元。主要原因为公司Q3 演出场次逐渐恢复迎来增长，与上半年多数景区关闭相比明显反转。随着疫情逐步控制，7 月2 日，杭州、三亚、丽江、九寨、桂林、炭河、宜春、郑州等千古情景区开业，配合暑期推出电音节，主力景区的千古情表演场次稳定回升。三亚因疫情封控导致演出场次较少，除三亚及未开业景区演出场次外，各景区场次明显好于2021 年同期，明月、新郑、丽江景区演出场次为2021 年同期的216%、197%、188%，杭州景区演出场次为2021 年同期的112%。如果同比2019 年同期，炭河演出场次已经恢复至75%，杭州恢复至36%。

    盈利能力回升，现金流明显改善

    2022Q3，公司毛利率为68.83%，同比+22.29 pct，毛利率提升主要原因为：一方面经营好转，另外一方面景区闭园期间将营业成本列入管理费用。Q3 期间费率30.17%，同比-8.34pct。其中，销售/ 管理/ 财务费率分别同比-4.83pct/+0.77pct/-0.81pct 至2.60%/27.54%/-1.88%。销售费率下降较多主要原因为景区受疫情影响间断性闭园广告投入减少。经营好转毛利率提升，费用控制管控，公司净利率同比提升18.58 pct 至36.64%。

    此外，Q3 公司实现经营性净现金流2.75 亿元，环比由负转正，同比增长6.80%。

    投资建议：预计公司2022-2024 年实现归母净利润1.42、8.85、13.32 亿元，当前股价对应PE 分别为215、35、23 倍，维持“增持”评级。

    风险分析

    1、宏观经济波动风险。全球疫情持续演变，外部环境更趋复杂严峻，世界百年未有之大变局加速演进，给我国经济和社会发展增添了宏观变数。复杂多变的宏观环境可能影响国民收入水平，进而影响消费需求，从而影响公司的经营业绩。

    2、疫情持续性大范围的影响。公司景区经营与疫情高度相关，对于疫情变化敏感，如果疫情爆发防控升级，那么公司景区将会暂停开放。

    3、行业竞争风险。公司所处演艺市场面临着快速发展和激烈竞争并存的局面，同质化、低价化竞争对行业秩序和长期发展产生不利影响，现场演艺同时面临着短视频、影视、游戏、综艺、直播、 VR、AR 等数字娱乐的分流和冲击。

    4、安全事故风险。公司从事的现场演艺主要为各种室内外演出，可能会因剧场设施故障等原因发生安全事故，直接关系到游客人身安全和公司品牌声誉。