事件：

    宋城演艺发布202 2年第三季度报告，公司前三季度营收3.88亿/-61.81%，恢复至2019 年同期17.59%；归母净利润0.76 亿/-82.45%，恢复至2019年同期5.97%；扣非归母净利润0.27 亿/-92.70%，恢复至2019 年同期2.48%。2022Q3 单季实现营收2.76 亿/-1.66%，恢复至2019 年同期的35.04%；归母净利润1.05 亿/+93.51%，恢复至2019 年同期的22%；扣非归母净利润1.25 亿/+140.16%，恢复至2019 年同期的26.52%，非经常性损益主要系非流动资产处置损益及政府补助。

    点评：

    景区收入虽仍受疫情管控压制，Q3 盈利能力改善显著。收入端：2022Q3单季公司营收2.76 亿/-1.66%；报告期内疫情管控对景区经营仍然有明显的压制，2022Q3 宋城演艺千古情场次总数超1000 场/同比-8.60%，6 月重点城市解封后景区陆续开园，Q2 场次环比+423%。毛利率：2022Q3 公司综合毛利率68.83%/+22.29pct，较2019 同期下降11.04pct，毛利率同比提升显著但仍未恢复至疫情前水平，主要系公司受疫情影响间断性闭园所致。费用端：期间费用率30.17%/-8.34pct，较2019 年同期上升21.26pct；其中销售费用率2.60%/-4.83pct，较2019 年同期下降0.48 pct，主要系公司广告投入较少；管理费用率27.54%/+0.77pct，较2019 年同期上升21.89pct，主要系各景区闭园期间将营业成本列入管理费用所致；研发费用率1.91%/-3.47pct，较2019 年同期上升1.45pct，主要系公司受疫情影响研发进度阶段性放缓所致；财务费用率-1.88%/-0.81pct，较2019年同期下降1.60pct，主要系外币汇兑收益同比增加所致。净利润率：

    2022Q3 公司净利润率37.83%/+18.55 pct/较2019 年同期下降23.65pct，公司持续优化管理有效降低运营成本，在疫情下实现了盈利能力的同比和环比的大幅改善。

    投资建议：疫情管控影响持续，目前公司仍处于多景区闭园状态，恢复程度仍有待提升。考虑近期本土疫情反复影响，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.70 亿/10.38 亿/15.32 亿，对应PE 分别为180 倍/29倍/20 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：新项目发展不及预期，疫情反复，政策风险。