公司发布22 年三季度报告。22Q1-3 共实现营收3.88 亿元，yoy-61.78%；归母净利润0.76 亿元，yoy-82.48%。22Q3 公司实现营收2.76 亿元，yoy-1.66%；归母净利润1.05 亿元，yoy+93.51%。公司演出逐步恢复，降本增效实现利润高增，看好中长期稳健发展，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　暑期客流相对提振，演出场次逐步恢复。Q3 公司营收同比小幅下滑，利润同比显著回升，主要得益于演出场次逐步恢复。杭州、三亚、丽江等项目于7 月2 日恢复营业，暑期丽江千古情客流量及营收大幅增长，恢复至2019 年的七成以上；杭州宋城暑期夜游狂欢活动反响热烈。

    　　降本控费成效显著，盈利能力稳步提升，公司持续优化管理，降低运营成本，Q3 毛利率为68.8%，同比增22.3pct，一方面是由于营收端逐步恢复，另一方面是由于公司将景区闭园期间的营业成本列入管理费用。Q3销售/ 管理/ 研发/ 财务费率分别为2.6%/27.5%/1.9%/-1.9%， 同比分别-4.8pct/+0.8pct/-3.5pct/-0.8pct，期间费用率同比-8.3pct，盈利能力稳步提升。

    　　持续推进产品优化升级，调整组织架构强化管理，看好新项目成长性。

    　　产品升级上，公司重点对上海、西安、佛山千古情等剧目进行剧本结构、音乐舞美等方面的全面优化；组织架构上，公司进行系统性、集成式改革，管理流程标准化、垂直化、扁平化，提升管理效率；项目建设上，珠海项目由重转轻，大体量、多剧院特征有望打开多日游市场。

    　　估值

    　　公司作为国内旅游演艺行业龙头，市占率及上下游优势显著，短期来看业绩承压恢复暂缓，但疫后休闲旅游需求长期存在，公司在存量产品优化、新项目开拓、管理水平提升上持续发力，看好长期竞争力，需求复苏后将带来强弹性业绩复苏。我们调整22-24 年EPS 为0.05/0.34/0.49 元，对应市盈率为231.1/34.5/23.9 倍，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　新冠疫情反复的风险，市场竞争激烈风险，新项目经营不达预期风险。