投资要点

    事件：公司2022 前三季度营业收入3.9 亿元，同比-62%；归母净利润7576 万元，同比-83%。公司Q3 实现营业收入2.8 亿元，同比-1.7%，归母净利润1.04亿元，同比+94%。

    Q3 客流回暖，旺季来临，收入利润大幅改善。

    上半年多个项目间歇性闭园，导致收入大幅下滑。22H1 杭州宋城收入同比下滑90%；三亚千古情收入同比下滑56%；丽江千古情同比下滑81%。7 月2 日起，旗下9 个景区投入营业，后受到局部地区疫情影响，开园数量有所减少，截至9月30 日，旗下共6 个千古情景区处于开园状态，经营环境大幅改善。Q3 收入环比增长9 倍，恢复至2019 年的35%，归母净利润恢复至2019 年的21%。

    苦练内功，成本费用大幅降低。

    在间歇性闭园的压力下，公司严控成本，“一中心五部门”、“四部一团”、“中央厨房”式垂直管理效果逐步显现，不断精简人员结构，22Q3 营业成本同比下降43%，销售费用同比下降62%。22 年前三季度投资收益（主要由花房科技贡献）1.6 亿元，同比增长8%。

    短期看游客复苏，长期看新项目成长性。

    公司7 月开始大部分景区恢复开园，虽有疫情扰动，但整体经营环境改善，客流有望逐步复苏。中长维度来看，存量项目中西安、桂林、张家界项目疫情前尚未完成爬坡；新项目中截至20220630，西塘、佛山项目工程进度分别为48%、72%，珠海项目由重转轻，均有望产生较大业绩贡献，长期成长动能充足。

    盈利预测与投资建议：公司作为国内景区龙头，异地复制能力有目共睹。疫情期间苦练内功，提升管理和运营效率，游客复苏将带来较大业绩弹性。我们预计公司2022-2024 年实现营业收入5.2 亿元、23.2 亿元、32.4 亿元，实现归母净利润分别为1.1 亿元、10.3 亿元、15.1 亿元，对应EPS 分别为0.04 元/股、0.39 元/股、0.58 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情影响出游复苏进程；新项目运营不及预期；新项目建设进度不及预期。