投资要点：

    公司公布2022 年三季报，公司客流逐渐恢复，盈利能力显著提升：1）22Q3，公司实现营收2.76 亿元，同比减少1.66%，归母净利润1.05 亿元，同比增长93.51%；扣非净利润1.25 亿元，同比增长140.16%。2）22 年前三季度公司实现营收3.88 亿元，同比减少61.78%，归母净利润为0.76 亿元，同比减少82.48%，扣非净利润为0.27 亿元，同比减少92.78%。3）22Q3 公司毛利率68.8%，同比上升22.3pct，销售费用率为2.6%，同比下降4.83pct，管理费用率为27.54%，同比上升0.8pct。4）公司在全国多地区域性疫情反复，部分园区持续闭园的背景下，虽营收小幅下滑，但净利润同比大幅增长。

    公司盈利能力提升，精细化管理成效显现。公司经过持续调整改革形成了总部“一中心五部门”、各项目公司“四部一团”的核心管理架构，“中央厨房”式垂直管理效果日渐显现。公司在半年报中强调的精准用工、精细化管理等工作已初见成效。三季度毛利率大幅上升22.3pct，环比回升65.9pct，主要由于客流恢复经营端好转，同时景区闭园期间将营业成本列入管理费用所致；22Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为2.6/27.54/1.91%，分别同比变化-4.83/+0.8/-3.27pct。公司财务稳健性持续提升，速动比率由22H1 的3.32提升至4.36。我们认为公司开源节流、优化资本结构等系列举措是公司逆境中战略定力的体现，承受疫情等系统性风险的能力显著提升。

    发力新渠道强化市场触点，打造联名IP 扩大潜在客群。公司重视并在抖音、淘系、视频号、快手等全平台打造金字塔型营销矩阵，通过KOL、KOC 进行创新形态的直播带货，是国内景旅直播领域领先的服务商。公司积极拓展IP 联名模式，通过在园区打造舞台剧、还原虚拟场景、打造快闪活动、举办游戏赛事等多种形式与各大热门文创IP 进行深度合作。在三季度开展了“王者荣耀”、“摸金玦”、“仙侠世界”等IP 活动宣传。我们认为公司积极拥抱新渠道、新模式的系列动作有望扩大潜在客群范围，优化消费者年龄结构，持续推动业绩增长。

    维持“增持”评级：考虑到疫情反复对公司业绩全年增速的影响，我们下调22 年营收增速为-43%（前值-24%），调整23-24 年营收增速为217%、29%（前值为181%、31%）。

    我们下调盈利预测，预计22-24 年归母净利分别为2.30/11.15/14.35 亿元（前值为2.54/13.01/17.23 亿元），对应PE 为129/27/21 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：部分地区疫情反复影响客流；新项目进度延误风险等。