事件：公司发布2022 年三季报，前三季度实现营收3.88 亿元/-61.78%，归母净利润7576 万元/-82.48%，扣非归母净利润2672 万元/-92.78%；单Q3来看，公司实现营收2.76 亿元/-1.66%，归母净利润1.05 亿元/+93.51%，扣非归母净利润1.25 亿元/+140.16%。

    Q3 业绩环比显著改善，看好公司疫后修复弹性。2022H1，公司深受疫情影响，旗下景区多数时间处于闭园状态导致营收大幅下降，仅为2019 年同期的8%，实现归母净亏损2911 万元；而在疫情影响相对较小的Q3，杭州宋城、丽江、桂林和宜春等千古情景区陆续复园，叠加暑期旺季，公司营收迅速反弹，恢复至2019 年同期的35%，实现归母净利润1.05 亿元，恢复至2019 年同期的22%，环比显著改善，验证了公司疫后经营修复能力和弹性。

    存量项目转型升级+新项目持续推进，助力公司中长期发展。公司利用闭园休整期，对存量项目进行升级改造，一方面通过构建剧院矩阵，提升承载力，另一方面通过演艺剧目多元化，覆盖全年龄段游客。同时，新项目持续推进，其中，佛山项目已基本建设完毕，开业时点将结合疫情和旅游淡旺季情况合理有效地安排，西塘项目仍在建设中。我们认为，在国内防疫政策调整、旅游市场复苏的预期下，公司存量项目客流有望逐步恢复、新项目有望加速落地，助力公司中长期发展。

    投资建议：短期关注公司业绩修复，中长期关注公司成熟项目向演艺公司模型转型效果、次新项目爬坡进程以及新项目落地情况。考虑到当前疫情仍呈多点散发态势，我们下调2022 年盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为1.07/8.59/13.94 亿元，EPS 分别为0.04/0.33/0.53 元，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行，疫情反复超预期，存量项目改造效果不及预期，新项目落地不及预期。