宋城演艺发布2022 年三季报。公司2022Q3 营收2.76 亿元，同比-1.66%，较19 年同期-64.96%；归母净利润1.05 亿元，同比+93.49%，较19 年同期-78.38%；扣非归母净利润1.25 亿元，同比+140.14%，较19 年同期-73.74%。

    2022Q1-Q3，公司营收3.88 亿元，同比-61.78%，较19 年同期-82.41%；归母净利润0.76 亿元，同比-82.48%，较19 年同期-94.04%；扣非归母净利润0.27 亿元，同比-92.78%，较19 年同期-97.56%。Q1-Q3 营收及净利润同比下滑，主要是各千古情景区受疫情影响间断性闭园所致。

    疫情扰动下Q1-Q3 毛利率水平略微降低，净利润下滑幅度较大。公司2022Q3 毛利率68.83%，同比+22.29pcts，较19 年同期-11.04pcts；净利率37.94%，同比+18.66pcts，较19 年同期-23.54pcts。公司Q1-Q3 毛利率58.49%，同比-0.51pcts，较19 年同期-14.85pcts；净利率19.52%，同比-23.07pcts，较19 年同期-38.05pcts。Q1-Q3 毛利率较去年仅略微降低，但净利率下滑幅度较大，主要是公司持续优化管理并有效降低运营成本、景区闭园期间营业成本纳入管理费用所致。

    演艺龙头仍具充足韧性，静待疫后放量增长。公司目前有杭州、丽江、桂林、宜春四地景区处营业状态，每日演出场次共5 场，较三季度及过往表现处于较低水平。但从国庆来看，国庆前三天全国千古情演出场次分别为15/19/19 场，每日19 场已达到今年以来的演出场次峰值，可见公司业务仍具备充足经营实力。

    我们认为，当前公司开业千古情景区及每日演出场次较少，主要出于全国疫情散发及旅游市场逐步步入冬季淡季方面的考虑。公司客流水平与跨省及团队游市场状况关联性强，随全国疫情形势在“动态清零”方针指引下不断向好、居民出行顾虑降低，跨省游及团队游市场将逐步恢复，各地千古情景区也将迎来复苏增长。

    珠海项目布局休闲及多日游市场，有望为公司打开第二增长曲线。公司珠海子公司已完成股权转让，宋城集团将负责珠海项目建设，后续将委托公司进行经营管理，本次转让可解决公司在建项目的资产不确定性，保证珠海项目稳步推进。

    珠海项目预计2024 年建成开业，作为宋城演艺旗下首个超大型度假区项目，其大体量、多剧院、强综合性特点符合消费者休闲游及多日游需求，开业后有望为公司打开第二增长曲线。

    投资建议：看好公司后续复苏增长的两大发力点：1）各千古情景区卡位国内重点商业城市、著名旅游目的地及地方优质旅游业态，疫情扰动下公司各千古情景区仍具有充足韧性，看好跨省及团队游市场恢复向好后各千古情景区的经营表现；2）珠海项目符合旅游市场休闲旅游发展风向，“演艺+度假”模式具有充足潜力， 看好珠海项目发展潜力。预计22-24 年归母净利润分别为1.02/10.40/14.34 亿元，对应22-24 年PE 为298/29/21X，维持“推荐”评级。

    风险提示：疫情反复风险，景区客流不及预期风险。