事件：公司披露2022年三季报，前三季度实现营收3.88亿元，同比下滑61.78%，实现归母净利润7576万元，同比下滑82.48%，实现扣非归母净利润2672万元，同比下滑92.78%。单Q3实现营收2.76亿元，同比下滑1.66%，实现归母净利润1.05亿元，同比增长93.51%，实现扣非归母净利涧1.25亿元，同比增长140.16%。

    Q3毛利率有所提升，费用率管控良好。受疫情间歌性闭园影响，(1)公司Q3毛利率同比增长22.29p至68.83%。(2)期间费用率同比下降8.34pp至30.17%，其中销售费用率同比下降4.83pp至2.6%，管理费用率同比增长0.77pp至27.54%，研发费用幸同比下降3.47pp至1.91%,财务贵用率同比下降0.81pp至-1.88%.(3)公司前三季度实现经营性净现金流288亿元，同比下滑60.96%。

    2022年上半年受疫情影响较大，7月千古情场次逐步恢复。疫情期间，公司加速内功修炼，冬景区整改升级，2022年7月2日公司一批成熟项目迎来开园，包括杭州宋城、三亚宋城、丽江宋城、九寨宋城和桂林宋城，场次情况恢复较好，但三亚项目受到疫情反复的负面影响，暑期整体表现较弱。

    盈利预测及投资建议：周边游高活跃度、休闲度假将成为旅游消费新趋势，公司有望从中受益。预计公司2022-2024年收入分别为5.87、20.30、27.40亿元，同比增速分别为-50.5%、245.7%、35.0%：归母净利润分别为1.41、10.70、14.10亿元，同比增速分别为-55.1%、656.7%、31.8%,综合考虑公司景区资源，疫情后恢复潜力等因素，参考可比公司，给予公司23年40XPE估值，对应合理价值16.37元/股，维持“买入”评级。

    风险提示，疫情反复影响经营业绩，存量项目增速放缓，新项目落地及盈利不及预期的风险。