事件描述

    公司发布2022 年三季报：前三季度，公司实现营业收入3.88 亿元，同比-61.78%；实现归母净利润0.76 亿元，同比-82.48%；实现扣非归母净利润0.27 亿元，同比-92.78%。

    单三季度，公司实现营业收入2.76 亿元，同比-1.66%；实现归母净利润1.05 亿元，同比+93.51%；实现扣非归母净利润1.25 亿元，同比+140.16%。

    事件评论

    2022 年三季度，随暑期旺季到来，公司重资产排演情况较上半年显著复苏，单季度实现收入2.76 亿元，同比下滑1.66%，恢复至2019 年疫前同期的约35%。受疫情等宏观因素影响，长线游、团队游恢复有限，主秀仍处于弹性排演状态。以代表性项目为例，杭州宋城今年7 月~8 月排演多为2 场/天，对比2019 年同期4~15 场/天的盛况，仍有复苏空间；三亚千古情日均排演0~1 场/天，不足疫前同期的二分之一。不应忽视的是，公司淡季中持续升级园区产品，承办了《王者荣耀全国大赛》杭州城市赛道，推出了《你是演奏家2》、《宋城中秋盛宴》等夜游项目，持续迎合非假日亲子游、本地休闲游场景的需求。

    公司优势在于复杂环境中的灵活控费，单季实现扣非归母净利1.25 亿元，利润率高达45.4%，兑现提效成果。上半年，公司在春疫期间弹性统筹各地项目运营，调整采用了灵活用工手段，连续两季大幅降低运营成本；一旦迎来如三季度平顺的经营环境，便能兑现良好的净利润率。具体来说，单三季度公司发生营业成本0.86 亿元，即在营项目（闭园景区期间成本列入管理费用）毛利率抬升至68.8%，高于2019 年综合毛利率13.4 pct；考虑闭园项目，单季度产生管理费用0.76 亿元，环比下滑37.9%，合成管理费用率27.5%；宣传研发活动随园区开闭情况动态调整，销售费用率、研发费用率分别低至2.6%、1.9%。

    展望四季度，国庆假期国内旅游数据下滑，长线游恢复疲软，奠定弱景气基调。根据文旅部数据测算，今年国内旅游人次恢复至疫前同期的60.7%，收入恢复至44.2%；多份OTA报告展现出类似的本地游、周边游主导趋势。这一趋势的增强或对宋城当前业态造成不利影响：排演监测数据显示，国庆假期包括三亚在内多地景区出现病例，10 月2 日峰值公司重资产总排演数11 场，较去年峰值29 场有较大差距，近期随疫情形势排演数量持续下降。当前，我们偏向于淡化短期不利因素，观察公司项目升级进展与核心竞争力打磨。

    投资建议与盈利预测：短期，看好公司经营韧性，多年积累的中后台能力在疫情期间经历框架调整，赋予公司应对疫情环境的盈利韧性，横向对比中净利率优势突出；如若行业景气复苏，公司有望兑现强劲的业绩弹性。中期，公司平台化战略持续升级，看好上海、西安项目的深度打磨，筑就精品演艺产品力护城河。长期，看好定位演艺集群的珠海项目建设进展，标志公司作为国内演艺龙头的竞争力飞跃；目前项目已剥离至体外，有利于上市公司轻装上阵、聚焦当下。结合今年疫情形势，预计公司2022~2024 年实现营业总收入5.13、14.14、22.15 亿元，对应归母净利润0.83、4.45、9.38 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、疫情负面影响持续；2、项目落地不及预期。