事件描述

    公司发布2022 年三季报，期内实现营收3.88 亿元（-61.78%），为2019年同期17.15%；归母净利润0.75 亿元（-82.48%），为2019 年同期5.9%；扣非归母净利润0.26 亿元（-92.78%），EPS0.03 元。经营活动现金流净额2.88亿元（-42.35%）。其中Q3 实现营收2.76 亿元（-1.66%），为2019 年同期34.98%；归母净利润1.04 亿元（+93.51%），扣非归母净利润1.25 亿元（+140.16%），环比Q2 扭亏为盈。经营活动现金流净额2.74 亿元（+6.8%）。

    事件点评

    年内公司主营业务收入同比下滑61.78%，主要系各景区受疫情影响间断性闭园。年内多个一二线城市均经历数月封控，旅游景区主要目标消费者出行需求受阻。6 月起疫情逐渐得到控制后，景区客流复苏明显。暑假期间，丽江千古情1 天连演5 场，客流和营收较2020、2021 年同期大幅增长，基本恢复至2019 年同期7 成以上。

    疫情扰动景区正常经营，期内毛利率58.49%（-0.51pct），整体费用率75.46%（+54.64pct）。其中销售费用率3.95%（-0.95pct）、管理费用率76.28%（+60.25pct）系闭园期间将营业成本列入管理费用所致；研发费用率3.72%（+3.72pct）、财务费用率-4.77%（-4.77pct）系外币汇兑收益同比增加所致。

    其他收益同比增加142.31%系公司收到政府补助。

    单Q3 各景区经营情况有所回升，带动公司毛利率同比提升22.29pct 至68.83%，整体费用率28.26%（-4.87pct）。其中销售费用率2.6（-4.83pct）、管理费用率27.54%（+0.77pct）、研发费用率1.91%（+2.99pct）、财务费用率-1.88%（-0.81pct）。

    投资建议

    考虑目前国内疫情处于散点小范围爆发，上海/西安等公司布局演艺项目城市疫情多次反复、年内景区阶段性停业，我们预计公司2022-2024年EPS 分别为0.07\0.33\0.46 元，对应公司10 月27 日收盘价11.7 元，对应2022-2024 年PE 分别为163.1\35.9\25.3，维持“增持-B”评级。

    风险提示

    疫情对旅游业影响超预期风险；新项目业绩不及预期风险。