事件：公司披露2022 年三季报，22Q1-Q3 营收3.88 亿元，同比-61.8%，归母净利润0.76 亿元，同比-82.5%，扣非归母净利润0.27 亿元，同比-92.3%；单22Q3 营收2.76 亿元，同比-1.7%，归母净利润1.05 亿元，同比+93.5%，扣非归母净利润1.25 亿元，同比+140.2%。

    　　国内旅游暑期反弹后再受疫情扰动，国庆假期恢复力度弱于端午中秋，结构上仍以周边游为主。据文旅部，2022 年国庆节假期7 天全国国内旅游出游4.22 亿人次，同比减少18.2%，按可比口径恢复至2019 年同期的60.7%，实现国内旅游收入2872.1 亿元，同比减少26.2%，恢复至2019 年同期的44.2%。据携程《2022 年国庆假期旅游总结报告》，本地游、周边游主导国庆假期旅游市场，国庆7 天本地、周边旅游订单占比达65%，本地周边人均旅游花费较去年国庆增长近30%。

    　　Q3 主业仍实现盈利彰显韧性，静待复苏空间。上半年受华东疫情影响公司景区多数时间处于闭园，22H1 营收1.12 亿元/同比-85%，归母净利润-0.29 亿元/同比亏损，其中杭州/三亚/丽江项目收入分别同比-90%/-56%/-81%。7 月初杭州等地项目恢复开园，公司暑期演出场次迎来快速反弹，但三亚项目受海南疫情影响，上海、西安、张家界千古情项目仍处于闭园状态，叠加9 月以来多地再次发生疫情，公司22Q3 营收2.76 亿元虽较H1 明显反弹但仍仅恢复到19 年同期的35%，扣非归母净利润1.25 亿元，剔除对联营企业和合营企业的投资收益（花房）0.38 亿元后主业仍实现盈利，彰显经营韧性和管理效率。考虑到秋冬淡季和近期疫情，预计Q4 短期业绩仍或承压，进一步复苏或需放眼明年。

    　　升级内容品质，强化管理提升效率，修炼内功静待复苏。公司在疫情之下持续修炼产品和管理内功：1）重点对《上海千古情》和《西安千古情》等存量产品改版升级再创作，全面升级《上海颜色》和《餐饮秀》剧本内容；2）持续丰富演艺公园内容，包括引进《摸金玦》、《你是演奏家2》等热门剧目，全新编创《大唐绝恋》、《大禹治水》、《WA！海洋》、《蓝色之恋》等新剧目；3）动态统筹调度全国各项目间人员流动；4）积极推动数字化改造，减少冗余环节。

    　　由于疫情影响，我们预测公司22-24 年EPS 为0.05/0.37/0.59 元（调整前为22-23年为0.47/0.61 元），考虑到疫情对全行业22-23 年业绩影响较大，我们采用可比公司2024 年26 倍PE 进行估值，对应目标价15.46 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情反弹超预期；新项目不及预期；存量项目竞争加剧；投资收益不及预期等。