第三季度收入基本持平，净利润大幅增长。2022Q3，公司实现营收2.76亿元/-1.66%，归母净利润1.05 亿元/+93.51%，扣非净利润1.25 亿/+140.16%。净利润增速远高于收入增速，核心系公司持续成本费用优化所致。与2019Q3 相比，公司收入恢复约35%，归母净利润和扣非净利润恢复约22%、26%，主要系疫情反复影响。前三季度公司实现营收3.88亿元/-61.78%，归母净利润为0.76 亿万元/-82.48%，扣非净利润2670 万元/-92.78%，EPS0.03 元。Q3 盈利改善推动公司前三季度净利润转正。

    　　丽江表现最靓丽，杭州预计持平微增，费用控制良好。杭州本部依托夜游+亲子等产品打造，预计持平微增，仍系公司利润的最核心构成；丽江项目受益暑期区域高景气，收入和业绩大增，估算贡献净利润数千万；九寨项目暑期表现良好，整体盈利；三亚项目因疫情略有承压，桂林预计相对稳定；处培育期的上海、张家界、西安项目Q3 仍闭园，但成本费用控制下预计同比明显减亏。此外，花房继续贡献投资收益约3000-4000万左右，非流动资产处置带来税后亏损约2000 万。费用方面，Q3 公司毛利率68.83%/+22.29pct；期间费率30.17%/-8.34pct，其中销售/管理/研发费率各-4.83/+0.77/-3.47pct,成本费用控制良好。

    　　产品升级，控费增效，努力应对疫情下的不利局面。应对疫情考验，公司苦练内功，不断提升抗风险能力：一是面对8 个自营主题公园刚性成本压力，努力推动数字化及各类管理优化，最大化降低损失，今年Q3 丽江项目收入提升同时，成本亦控制良好，为未来疫情企稳盈利复苏创造良好条件；二是疫情企稳时多管齐下多元抓客流，如暑期杭州宋城推出夜游活动，积极拓展周边客群等；三是闭园期间针对《上海千古情》、《西安千古情》做了全面改版升级，引入《摸金玦》、《你是演奏家2》等剧目丰富演艺内容，为后续复苏蓄势；四是公司此前公告将珠海、澳洲项目回售大股东，回笼资金，降低压力，未来轻资产扩张预计更加灵活多元，以期争取更多增长看点。

    　　风险提示：疫情反复，新项目扩张低于预期；商誉减值风险；股东减持风险。

    　　维持“买入”评级。考虑疫情扰动的不确定性增加，我们下调公司2022-2024EPS 至0.05/0.37/0.55 元（ 此前预计22-24 年EPS 各为0.07/0.40/0.58 元），对应PE227/31/21x。公司原有业务模式虽受疫情影响较大，但公司在后疫情时代苦练内功，提高运营效率，商业模式上也有更多思考铺垫，未来复苏弹性值得期待，我们维持中长期“买入”评级。