事件：公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度公司实现营收3.88 亿元，同比减少61.78%，实现归母净利润0.76 亿元，同比减少82.48%。其中，2022Q3，公司实现营收2.76 亿元，同比减少1.66%，实现归母净利润1.05 亿元，同比增长93.51%。

    投资要点

    Q3 净利润同比增长，国庆期间推出新玩法。营收端，2022 年前三季度公司实现营收3.88 亿元，同比减少61.78%，主要系各景区受疫情影响间断性闭园所致；单季度看，Q3 实现营收2.76 亿元，同比减少1.66%。净利端，2022 年前三季度公司实现归母净利润0.76 亿元，同比减少82.48%；单季度看，Q3 实现归母净利润1.05亿元，同比增长93.51%。根据公司官方公众号，杭州宋城演艺开展国庆新玩法，推出主体活动天灯盛宴、河灯祈福、华灯巡游、宋韵研学，有望增加客流量。

    受疫情干扰，盈利能力持续承压。盈利能力方面，2022 年前三季度，公司毛利率同比减少0.51pct 至58.49%。费用率方面，2022 前三季度公司期间费用率合计79.18%，其中销售/管理/研发/财务费用率为3.95%/76.28%/3.72%/-4.77%，同比-0.85/+60.25/0/-4.77pct，管理费用率提升主要系报告期内公司将各景区受疫情影响闭园期间的营业成本列入管理费用所致，财务费用率下降主要系外币汇兑收益同比增加所致，综合影响下，2022 前三季度公司归母净利润率为14.39%，同比减少27.81pct。现金流方面，2022 前三季度公司经营活动现金流净额为2.88 亿元，同比下降60.96%。

    投资建议：前三季度受疫情冲击影响，公司多个项目再次闭园，短期业绩持续承压。

    闭园期间，公司苦练内功，升级内容，提升产品品质，为疫情后做准备。同时，公司优化组织架构和管理流程，积极推动数字化改造，减少冗余环节，提升运营效率。

    但考虑疫情反复和常态化管控影响，我们下调了2022 年盈利预测：2022-2024 年公司营业收入预测分别为5.95、19.15、23.94 亿元，同比-49.8%/222%/25%，归母净利润1.46/9.5/12.42 亿元，同比-53.5%/548.2%/30.8%，对应公司EPS 分别为0.06/0.36/0.48 元，维持公司“增持-B”评级。

    风险提示：国内疫情反复影响客流；行业竞争加剧；新项目推进不及预期等。