公司发布2022 年三季报，1）2022Q1-3 营收3.88 亿元/yoy-61.8%、较19 年同期恢复度18%，归母净利0.76 亿元/yoy-82.5%、较19 年同期恢复度6%，扣非归母净利0.27 亿元/yoy-92.8%、较19 年同期恢复度2%。2）22Q3 营业收入2.76 亿元/yoy-1.66%、较19 年同期恢复度35%，归母净利1.05 亿元/yoy+93.5%、较19 年同期恢复度22%，扣非归母净利1.25 亿元/yoy+140.2%、较19 年同期恢复度26%。我们三季报前瞻是1.2 亿业绩，公司业绩基本符合预期。

    22Q3 演出场次约1040 场，疫情扰动下8 月仍有韧性：22Q3 营业收入2.76 亿元/yoy-1.66%、较19 年同期恢复度35%，主要系公司各景区受疫情影响间断性闭园所致。7 月2 日公司杭州、三亚、丽江、桂林、九寨项目开业，三亚受疫情影响8月2 日起闭园、10 月1 日重新开业。公司7 月/8 月暑期旺季演出场次合计分别为430 场/393 场（6 月为76 场），9 月受疫情等影响演出场次减少至219 场，22Q3 演出场次约为1040 场。

    收入未恢复导致毛利率和费用率均承压：22Q3 毛利率68.8%/yoy+22.3pct、较19年同期-11pct，期间费用率30.17%/yoy-8.3pct、19 年同期为8.9%，其中管理费用率27.5%/yoy+0.8pct，主要系公司持续优化管理有效降低运营成本，以及各景区闭园期间将营业成本列入管理费用所致；销售费用率2.6%/yoy-4.8pct，主要系公司各景区受疫情影响间断性闭园广告投入较少所致。

    独创“主题公园+文化演艺”形式、探索平台化发展，期待疫后复苏。公司产品性价比高、稳定性强且大众化受众广，模式兼具高盈利和强复制性，稳态净利率可达50%、低投资低人力依赖易于复制；三亚、丽江成功印证千古情系列强大吸引力，大景区、大演艺的优质文旅产品市场广阔。三季度疫情尚未完全恢复的情况下，公司收入及业绩较19 年同期分别实现35%/22%的恢复，期待疫情好转，尤其是长线游复苏后公司作为全国运营的目的地或有望快速恢复。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-24 年营收为5.88/28.61/37.25 亿元，同比增速分别为-50%/+387%/+30%，归母净利为1.27/12.64/16.99 亿元，同比增速分别为-60%/+893%/+34%，当前股价对应23/24PE 为24/18x，公司作为国内演艺龙头、竞争优势突出且伴随时间推移领先优势强化，虽有赖团客在疫情反复下复苏存波折、但疫后旅游演艺需求长期存在，期待张家界、西安及上海项目未来重新开园以及项目持续扩容带来可期的持续增长。目前公司估值历史低位、等待更强复苏有望带来上行催化，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响不确定性，新项目建设不及预期，市场竞争加剧风险