公司及全资孙公司宋城无边科技与湖北交投宜昌公司、宜都市人民政府签署《“宋城·三峡千古情”项目合作协议书》，公司负责为项目提供一揽子服务，并收取2.6 亿元服务费，以及按项目年经营收入20%收取管理费。项目所在地历史文化丰富、交通便捷，项目本身在湖北旅游市场中具有较强稀缺性，且有望与周边三峡大坝等景区形成联动。对公司而言，也是进一步验证了公司轻资产复制模式的可持续性，凸显品牌实力。当前公司现有项目演出场次数仍承压，但公司座位数较疫前增加、内容品质保持提升，待局部疫情缓和后业绩有望迎来较高弹性。

    　　 “三峡千古情”项目签署合作协议，轻资产再下一城。根据公司公告，2022 年11 月24 日，公司及其全资孙公司三亚宋城无边科技发展有限公司与湖北交投宜昌投资开发有限公司、宜都市人民政府签署《“宋城·三峡千古情”项目合作协议书》，合作模式为项目公司负责“宋城·三峡千古情”项目的投融资、开发建设及运营等工作，宋城负责为项目提供一揽子服务（品牌授权、“千古情”节目编创、规划概念性方案设计、互动体验项目设计、开业筹备等）并受托对项目进行经营管理，收取一揽子服务费2.6 亿元，委托经营管理期限为10年，按项目年经营收入的20%收取委托经营管理费，期满后拥有优先续约权。

    　　景区和演出暂定开业时间是2024 年5 月1 日。

    　　 项目在湖北具有稀缺性，且进一步验证轻资产复制的可持续性。项目位于宜都市鲟龙湾文化旅游产业园，占地面积约136 亩（黄帝千古情/延安千古情260 亩/150 亩），项目将依托鲟龙主题生态旅游岛，围绕三峡峡江历史文化、三国文化、巴楚文化来打造，也将是“主题公园+演艺”的模式。项目是湖北省首个大型旅游演艺项目，在湖北旅游市场中具有较强稀缺性，且有望与周边三峡大坝等景区形成联动。项目地交通条件较好，距离宜昌三峡机场约40 分钟车程。根据中国新闻网，预计项目建成后每年可吸引游客数10 万人、年收入上亿元。本次公告是公司自2020 年11 月签订延安千古情项目合作协议以来，两年来又一个轻资产项目布局，一揽子服务费金额及分成比例与此前项目相同，进一步验证公司轻资产复制模式的可持续性，也是公司品牌实力的凸显。轻资产项目利润率较高，我们预计该项目对公司未来利润端及现金流有明确正向贡献。

    　　 现有项目演出场次数仍较低，Q4 基本面预计继续承压。当前公司现有项目演出场次仍处于低位，11 月以来全国宋城项目日均总场次数仅约为5 场（vs. 去年同期约6 场），目前仅杭州、丽江、宜春项目处于开园状态，三亚项目10 月中旬以来闭园，桂林项目近期亦因疫情闭园。张家界、西安、上海项目今年全年未开业，我们推测或于明年春季重新开业。因此我们预计Q4 基本面仍将承压。

    　　 风险因素：局部疫情反复超预期；疫情管控政策趋严；自然灾害影响；公司新项目拓展不及预期；公司西安、上海等项目复园后经营表现弱于预期等。

    　　 盈利预测、估值与评级：虽然短期内现有项目演出场次较常态化下仍有差距、且局部地区疫情仍时有发生，但公司凭借出色的管理能力平衡现金流支出、整体座位数较疫前增加、内容品质保持提升，待疫情缓和后业绩有望迎来较高弹性。并且预计随着轻资产项目复制能力得到进一步验证，将对估值形成支撑。

    　　维持2022-24 年公司归母净利润预测为0.42/8.64/14.30 亿元，现价对应2023/24 年动态PE 为38/23x。我们认为，公司在极端压力下仍能保持较好的经营韧性，疫情修复逻辑望持续演绎，中长期维度看，公司向城市演艺、演艺谷模式迭代的战略路径依然清晰，仍是具有高成长性的景区标的。选取景区板块天目湖、中青旅、黄山旅游、峨眉山A、丽江股份、复星旅游文化、海昌海洋公园作为可比公司（丽江股份为Wind 一致预期，其他基于中信证券研究部预测），2024 年动态PE 均值为25x。由于公司常态化ROE 及模式复制带来的成长潜力远优于景区板块平均水平，再考虑公司正常状态下历史估值多数时候在25x-40x 之间，给予公司2024 年30xPE，则对应目标价为16 元，维持“买入”评级。