公司近况

    宋城旗下杭州、西安、张家界景区3 月4 日重启开业，公司总售票演出场次环比及同比21 年增长显著。建议关注存量园区复苏和后续潜在催化。

    评论

    重点存量园区重启，客流复苏可期。杭州、西安、张家界景区3 月4 日重启开业，周六/周日杭州宋城千古情场次分别为6 场/5 场、西安为4 场/4场、张家界为2 场/2 场；我们统计公司旗下项目总售票演出场次于周六/周日分别达到23 场/20 场，环比上周末（10 场/8 场）增加13 场/12 场，同比2021 年3 月6 日/3 月7 日（周六/周日）增加5 场/3 场。我们认为随着天气渐暖、旅游旺季渐近，旅行团业务逐步爬坡下，后续景区客流复苏可期。

    强内功龙头能乘行业复苏之风、更好把握旺季需求。疫情间公司聚焦内功强化，重点改版升级上海和西安千古情（全新版西安千古情3/4 已首演）、扩充项目产能（杭州景区室内+室外剧院座位数较疫情前增长超一倍；三亚等园区开出二号剧院）、增强用工资源多元化与灵活性（建设社会化用工招聘平台）、优化组织体系（形成总部“一中心五部门”、各项目公司“四部一团”核心管理架构，打造“中央厨房”式垂直管理体系）。我们认为行业凛冬时刻公司所作开源节流之努力，将助力其更好把握行业复苏之风：中国旅游研究院（2/21）预计二季度旅游市场将进入预期转强和供给优化的新通道，暑期有望迎来全面复苏；预计2023 年国内旅游人次和旅游收入有望恢复至2019 年的76%和71%1。我们认为优质龙头通过产能扩充及产品升级，能更好地把握旺季需求，且较疫情前更加重视精细化运营及降本提效。

    关注后续潜在催化。1）上海宋城自2021 年底起闭园整改，优化空间布局和动线、升级千古情和带餐秀、编创排练新演出，2023 年4 月8 日重启开业。

    我们关注项目整改后市场反馈及业绩爬坡。2）关注新项目及新演出：我们估计佛山项目有望2023 年暑期初开业。3）关注轻资产及海外业务推进。2022年11 月公告签约三峡千古情轻资产项目；2023 年2 月宋城集团新任总裁赴泰国曼谷走访洽谈，介绍芭提雅项目开业后将委托宋城演艺运营管理2。

    盈利预测与估值

    维持2022 年盈利预测。基于对客流复苏的展望，上调2023 年盈利预测9%至7.32 亿元，上调2024 年盈利预测6%至12.47 亿元。当前对应2024年33 倍P/E。维持跑赢行业评级。考虑行业复苏以及后续催化，上调目标价12%至18.2 元，对应2024 年38 倍P/E，上行空间15%。

    风险

    流行性疾病影响超预期；存量园区恢复不及预期；新园开发不及预期。