事件

    　　2023 年4 月27 日公司披露2022 年报和2023 年第一季度报告，2022 年实现营收4.6 亿元/-61.4%，归母净利润965.8 万元/-96.9%，扣非归母净利润-3670.6 亿元/-113.7%。1Q23 实现营收2.3亿元/+174.8%，归母净利润6030.8 万元/+256.3%，扣非归母净利润5551.8 亿元/+238.3%。

    　　点评

    　　22 年疫情导致业绩承压。分业务看，1）疫情冲击下现场演艺22年实现营收4.0 亿元/-60.3%，其中杭州/三亚/丽江/九寨/桂林千古情景区营收分别2.1/0.5/0.9/0.2/0.3 亿元，同比-57.1%/-63.1%/-26.7%/-53.8%/-65.3% ， 毛利率杭州/三亚/ 丽江分别31.9%/69.3%/61.6%、同比-11.6/+1.8/+4.0pct。2）旅游服务业。

    　　2022 实现营收0.6 亿元/-67.6%，其中设计策划费/电子商务手续费收入分别同比-83.9%/-44.9%，毛利率94.0%/-2.3pct。费用方面，22 年销售/管理/研发费用率分别为4.9%/85.6%/4.1%，同比-0.7pct/+64.0pct/+0.6pct，管理费用率大幅增长主因员工、折旧等刚性支出的存在。

    　　1Q23 逐步恢复，期待后续成熟项目二次扩张及新项目释放爬坡。

    　　1Q23 公司营收恢复至19 年同期28.4%，毛利率51.0%/+8.8pct。

    　　销售/管理费用率分别为3.4%/11.6%，分别同比-6.9/-43.6pct，杭州、西安、张家界等重资产项目3 月开始陆续恢复，对一季度业绩贡献较小。公司客源中异地、团体游客占比较高，疫情期间受损程度更大，2023 年园区客流回升+二次扩张项目爬坡+老项目扩容，叠加公司在疫情期间打磨项目、精简架构、减少人员成本成果延续，预计业绩弹性大。新项目西安升级后推出市场反馈良好，后续上海项目将在打磨完成后开业，佛山项目亦有望年内开业。

    　　投资建议

    　　旅游客流迎来修复，公司主题乐园+文化演艺项目优质，有望明显受益。预计公司23E-25E 收入22.2/30.0/34.4 亿元，归母净利9.5/14.4/16.9 亿元，对应23-25E PE 为40.3/26.6、22.6X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情影响持续时间超预期，项目爬坡速度低于预期，大股东减持。