公司发布2022 年及23Q1 财报，业绩符合预期。（1）2022 年：实现营收4.58 亿元/-61%，归母净利润0.10 亿元/-97%，扣非净利润-0.37 亿/-114%，对花房投资取得收益约1.87 亿。（2）22Q4：营收0.70 亿/-59%，归母净利润为-0.66 亿/+44%，年底防疫政策影响园区经营。（3）23Q1：营收2.34 亿/+175%，归母净利润0.60亿/+256%，春节黄金周期间景区演出场次/游客接待量可比口径恢复至2019 年的85%/90%。

    　　疫情期间略有扰动，看好五一及暑期旺季恢复性增长。（1）杭州项目：2022 年实现收入1.80 亿/yoy-60.2%，为19 年同期的21%，毛利率为31.88%/-11.57pcts，疫情期间进行多剧院、多剧目及多种票型组合，节目容量及客户逗留时间均提升，年轻客群增加，3 月4 日重新开园后日均演出3-6 场，节假日单日排片场次可达到8-11 场，后续随着疫情阶段性稳定及演艺王国模式持续推进，存量旗舰项目中长期将稳健成长。（2）其他项目：三亚项目22 年实现收入0.53 亿/yoy-63%，为19年同期的14%，毛利率 69.30%/+1.81pcts；丽江项目营收0.82 亿/yoy-26%、为19 年的25%，毛利率 61.55%/+3.97pcts；九寨及桂林项目分别为0.20/0.30 亿；多个项目在疫情后重新开业且处于快速爬坡阶段，预计在2023~ 25 年有望展现出良好业绩弹性及成长性。

    　　新项目蓄势待发，演艺王国再扬帆！（1）西安项目：在2020 年6 月正式开放后，开放1 年便因为疫情、项目调整等多重原因持续性闭园，疫情期间优化千古情剧目，3 月4 日首演后取得较好表现，淡季单日排片2-3 场，五一黄金周首日排片达8 场，看好二轮项目爬坡表现。（2）上海项目：《千古情》项目已经完成一轮升级并持续打磨剧目结构、音乐、舞美、服化道效等，优化景区的空间布局、硬件配置、路线动向等，多个子秀升级打磨，未来重新亮相或成为催化剂，有望向其他城市推广城市演艺，打开成长天花板。（3）其他项目：佛山千古情从轻资产转为重资产，彰显品牌力，项目已完成建设，正加紧剧目排练，将于23 年推出；22年11 月完成三峡千古情的签约；出售珠海演艺王国及澳洲项目。公司推动组织管理体系扁平化、创作团队优化，支撑公司平台化发展，“中央厨房”式垂直管理效果日益显现，看好未来运营效率持续提升。

    　　投资建议：看好即将到来的五一黄金周及暑期旺季，宋城旗下项目业绩表现，存量项目转型+新项目爬坡+城市演艺及演艺谷打开成长天花板，预计2023-25 年收入为22.98 亿/31.83 亿/37.00 亿，归母净利润为9.23 亿/14.12 亿/17.38 亿，最新收盘价对应23-25 年PE 分别为41X/27X/22X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复影响旅游市场复苏；存量项目恢复情况不及预期；新项目推行效果不及预期；新项目建设进度低于预期。