公司发布2022 年年报和2023 年一季度报告。22 年公司实现营收4.58 亿元，yoy-61.36%；归母净利润0.10 亿元，yoy-96.94%；23Q1 公司实现营收2.34亿元，yoy+174.82%；归母净利润0.60 亿元，yoy+256.29%。随行业回暖需求回升，公司有望凭借品牌优势与市场渗透强势复苏，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    22 年业绩承压。22 年公司实现营收4.58 亿元，yoy-61.36%；归母净利润0.10 亿元，yoy-96.94%；扣非归母净利润-0.37 亿元，yoy-113.71%，优于行业平均水平。其中，杭州/三亚/丽江分别实现营收2.08/0.55/0.85 亿元，yoy-57.10%/63.05%/-26.65%。22 年整体业绩承压，但公司提前部署区域季节性旺季营销，抓住需求提振，彰显良好经营韧性。

    接待能力大幅提升，内容与管理优化成果可期。公司把握文旅市场专题化、细分化、年轻化趋势，建设千古情为王牌、多项目多节目并存的内容矩阵模式，编创《WA！海洋》、《颜色》等新剧目，并推出面向年轻群体的夜游项目，优化西安、上海千古情编排，上海项目将于暑期开业，佛山千古情也将于年内开业。总体来看，公司的项目、剧院、座位数量都迈上新台阶，接待能力有较大提升，有望承接疫后激增的文旅消费需求。

    23Q1 实现良好开局，五一预排场次有望创新高。23Q1 公司旗下景区陆续恢复营业，迎来观演热潮，实现营收2.34 亿元，yoy+174.82%；归母净利润0.60 亿元，yoy+256.29%；扣非归母净利润0.56 亿元，yoy+238.33%。

    春节黄金周期间旗下景区演出场次较同比增长70%，可比口径下恢复至19 年的85%；游客接待量达到22 年近3 倍，可比口径下恢复至19 年近90%。改版升级后的《西安千古情》开演即登顶西安景点收藏TOP1，杭州宋城也荣登杭州经典热销TOP1。4 月1 日-26 日，各景区门票收入恢复至19 年的8 成以上，五一预排场次可能创历史新高，其中丽江预排总场次30 场，单日最高7 场；杭州最高单日预排18 场，均远超19 年水平。

    估值

    23Q1 公司迎来良好开局，疫情期间公司扩充剧院、项目，优化剧目编排，随着文旅行业逐步复苏，有望实现持续修复。我们调整公司23-25 年EPS为0.40/0.56/0.66 元，对应市盈率分别为36.2/26.1/22.1 倍，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    新项目爬坡时间较长、新项目开业时间延期、行业复苏不及预期风险。