2022 年经营承压，处于业绩预告区间内。2022 年公司实现营收4.58 亿元/-61.36%，恢复至疫情前的17.53%；归母净利润0.10 亿元/-96.94%，但仍盈利；扣非净亏损3670.57 万元/-113.71%；EPS 0.004 元，处于业绩预告区间。Q4 公司收入同降59%，但归母和扣非净利润均减亏，成本费用控制良好。

    　　2022 年各项目均承压，轻资产确认有限，珠海、澳洲项目转让至集团。2022年核心项目均拖累，公司杭州本部、三亚、九寨、桂林等项目收入同比下降5-6 成，仅恢复至2019 年10-20%+；张家界、西安、上海基本处闭园状态；仅丽江项目收入0.85 亿元/-26.65%（暑期阶段良好），恢复25.57%，并实现盈利0.25 亿元，收入下滑下净利率仍与2021 年相当，主要得益于其成本费用持续优化。2022 年，公司将珠海、澳洲项目转让给集团，但未来由上市公司经营管理，从而回笼部分现金流，助力上市公司轻装上阵发展。同时，2022 年公司仅轻资产确认收入0.16 亿元/-83.87%，轻资产确认非常有限。

    　　2023Q1，公司收入恢复近3 成，归母净利润和扣非净利润均扭亏为盈。2023Q1公司营收2.34 亿元/+174.82%，较2019Q1 恢复28.43%；归母净利润/扣非净利润各0.60/0.56 亿元，均扭亏为盈，较19Q1 恢复约16%、15%。

    　　除三亚、丽江项目外，公司核心项目3 月才开始逐步复园，故恢复程度仍然受制。但2023Q1VS2022Q1，公司演出场次增加近一倍，丽江项目已明显超疫情前，3 月杭州开园后，散客预计已快速恢复疫前水平。

    　　旅游逐步迎来旺季，存量扩容&内容升级助复苏成长，轻重结合扩张夯实中线增长中枢。结合我们跟踪，公司五一场次预订已超疫前，今年Q2/Q3 伴随旅游逐步迎来旺季，其复苏有望明显加速。同时，VS2019 年，公司自营项目从“3（成熟）+2（培育）”个增至“5（成熟）+4（培育）”，核心成熟项目剧院翻倍、承载量扩容；西安千古情3 月升级亮相后成效显著，再次彰显公司内容迭代能力，期待上海项目后续升级推出后的经营表现。佛山项目预计今年内有望推出。此外，集团海外扩张未来预计由上市公司经营管理，而疫情三年变化下，政府与景区对文旅演艺项目的需求更侧重实效与运营，公司强运营能力下，未来国内外多元轻资产扩张有望逐步构筑新的增长驱动。

    　　风险提示：疫情反复；新项目扩张、新模式验证低于预期；股东减持风险。

    　　投资建议：维持买入。综合考虑花房或有潜在影响，上海项目开业节奏以及西安、张家界培育期等影响，我们下调公司23-25 年EPS 至0.33/0.56/0.68元（此前23/24 年EPS 0.40/0.63 元），对应PE44/26/22x。旅游逐步迎来旺季，存量扩容及内容升级下公司Q2/Q3 复苏成长有望全面提速，未来轻重结合扩张有望更加多元灵活，助力中线成长中枢，维持“买入”评级。