报告关键要素

    2023 年4 月28 日，公司发布2022 年年报。2022 年，公司实现营收4.58 亿元（同比-61.36%），归母净利润965.80 万元（同比-96.94%）。

    投资要点：

    需求收缩和供给冲击，困境中展现公司经营韧性。2022 年公司实现营收4.58 亿元（同比-61.36%），归母净利润965.80 万元（同比-96.94%），扣非归母净利润-0.37 亿元（同比-113.71%）。四季度单季实现营收0.70亿元（同比-58.84%），归母净利润-0.66 亿元（同比+43.69%），扣非归母净利润-0.63 亿元（同比-38.09%）。此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.50 元（含税）。

    疫情频发扰动线下出游，2022 公司盈利能力承压。2022 年公司毛利率为50.14%，同比降低0.94 个pcts，净利率为-3.78%，同比降低29.32个pcts，盈利能力大幅回落。销售/管理/研发/财务费用率分别为4.87%/85.60%/4.06%/-5.94%，分别同比-0.72/+63.98/+0.58/-5.86 个pcts，管理费用率大增主要系公司将闭园期间的营业成本列入管理费用所致。

    逆势扩张文旅产品供给，打开利润增长空间。尽管2022 年文旅消费面临整体收缩的困境，但公司产品供应方面持续发力，其中杭州宋城新推出了本地游、周边游及面向年轻群体的夜游产品，打开收客新局面。三亚和丽江千古情景区利用季节性旺季加大宣传推广和市场开拓，实现游客量和营收大幅增长，三亚千古情景区还入选了第二批“国家级夜间文化和旅游消费集聚区”。公司还签约了宋城·三峡千古情，有望进一步巩固并提升公司的行业地位和品牌知名度。

    精益求精，推动演出内容升级。公司一方面全新编创了《WA！海洋》、《颜色》等新剧目，另一方面用文化与科技融合的力量搭建现实与虚拟融合的文旅场景，沙暴、线阵等技术的运用极大增强了《西安千古情》的舞台呈现和观演体验。同时，公司还对《上海千古情》的剧目结构、音乐、舞美、服化道效等进行进一步打磨，并在空间布局、剧院硬件配置、路线动向等方面进行全新优化，提升游览舒适性。此外，佛山项目建设已经完成，正在加紧剧目排练，将于2023 年强势推出。

    盈利预测与投资建议：公司是中国演艺行业的龙头企业，防疫政策优化公司园区客流迅速回暖。疫情期间公司积极进行产品创新和舞台升级，提升游客体验，同时，公司完成宋城·三峡千古情签约，佛山项目也将于2023 年推出，新项目增长空间可期。考虑到旅游行业的快速回暖，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 年的归母净利润为8.83/13.48/16.79 亿元（ 调整前为2023-2024 年归母净利润为3.02/5.87 亿元），每股收益分别为0.34/0.52/0.64 元/股，对应 2023年 5 月4 日收盘价的 PE 分别为41/27/21 倍，维持“增持”评级。

    风险因素：疫情反复风险、宏观经济波动风险、新项目经营不及预期风险。