事件描述

    　　公司公告 2022 年报与 2023 年一季报：2022 年，公司实现营业收入 4.58 亿元，同比-61.36%；实现归母净利润 965.80万元，同比-96.94%。单四季度：实现营业收入 6965.61万元，同比-58.8%；归母净利润亏损6610.36 万元，同比+43.7%。2023年一季度，公司实现营业收入2.34亿元，同比+174.82%；实现归母净利润 6030.84 万元，同比+256.29%。

    　　事件评论

    　　2022 年，受疫情负面影响跟团游恢复有限，多数时期公司主秀均处于弹性排演状态，全年业绩主要依靠下半年杭州、三亚等区域的季节性旺季支撑；公司将主要精力放在优化运营效率、升级迭代产品、项目开发剧场扩容之上，降本增效成效瞩目，厚积薄发迎接复苏。

    　　2022全年，公司现场演艺实现营收4.01亿元（同比-60.28%），毛利率43.94%（同比+0.71 pct）；旅游服务业实现营收 0.57 亿元（同比-67.6%），毛利率 93.95%（同比-2.38pct）。具体分业态：1）重资产项目，收入角度看，杭州宋城 2.08亿元（同比-57.10%）、三亚千古情0.55亿元（同比-63.05%）、丽江千古情0.85亿元（同比-26.65%）、西安千古情与上海千古情自上年秋冬闭园、影响忽略不计，九寨与桂林千古情分别实现0.21、0.32 亿元（同比-53.78%、-65.25%）合计收入贡献 11.5%；毛利率角度看，杭州宋城31.88%（同比-11.57 pct）、三亚千古情69.3%（同比+1.81 pat）、丽江千古情 61.55%（同比+3.97 pct），体现人工等成本控费成果。2）轻资产方面，2022年公司实现设计策划费收入1646.74万元（同比-83.87%），未来公司也将把资源集中投入在长期竞争力布局上，去年主要新签三峡千古情项目，待后续项目交付确认收入。

    　　2023 年一季度，公司营收恢复至 2021 年同期的 76%、2019 年的 28%。从复苏节奏来看，公司现场演艺人员密集，于是管理层根据各地疫情过峰实际情况渐进重启，杭州项目于年后复演；节后淡季不淡、加速复苏，3月西安项目开业，二季度至今排演量仍在加速恢复，处于接近超越2021年同期的进程中，静待“五一”新老项目放量、客群结构优化。具体来看，春节期间桂林、丽江、三亚项目表现恢复至 2019 年八九成水平，其中桂林项目人次对比疫前出现正在；杭州及其他项目出于错峰考虑、于年后开业；西安项目于3月4日首演、社媒反响良好，4月工作日常态化排演也已有 2-3 场，中期维度我们期待旅游重镇能贡献较多增量业绩；九寨也于 3月末重启，后续期待上海佛山项目开业。

    　　投资建议与盈利预测：作为稀缺性成长性景区及演艺领域龙头，今年复苏主题下业绩弹性可期。短期，看好公司业绩修复，疫情期间公司组织框架调整打磨盈利能力，横向对比中收入端受损严重、但净利率表现亮眼；如今行业景气向上，公司有望兑现强劲的业绩弹性。中期，公司平台化战略持续升级，看好上海、西安项目打磨后重新亮相，筑就精品演艺产品力护城河，长期，看好定位演艺集群的珠海项目建设进展，标志公司作为国内演艺龙头的竞争力飞跃；目前项目已剥离至体外，有利于上市公司轻装上阵、聚焦当下。预计公司2023-2025年实现营业总收入21.33、33.71、43.30 亿元，对应归母净利润9.22、12.40、17.51 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、宏观消费复苏缓慢；2、项目落地不及预期。