事件：公司披露2022 年报和23 年一季报，22 年营收4.58 亿元/-61.36% yoy，归母净利润0.10 亿元/-96.94% yoy，扣非归母净利润-0.37 亿元（vs 21 年2.68 亿元）。23Q1 营收2.34亿元/+174.82% yoy，归母净利润0.60 亿元/同比扭亏，扣非归母净利润0.56 亿元/同比扭亏。

    　　22 年业绩受疫情扰动大，仍彰显经营韧性。受疫情影响，2022 年公司各项目开园时间、演出场次同比大幅减少，杭州/三亚/丽江/九寨/桂林项目全年收入分别为2.08/0.55/0.85/0.21/0.31 亿元，分别同比-57%/-63%/-27%/-54%/-65%，西安/张家界/上海全年闭园，电子商务/设计策划费收入分别为0.40/0.16 亿元，分别同比-45%/-84%。22 年整体毛利率51.02%/+0.86pct yoy，管理费用率/销售费用率分别为85.60%/4.87%，分别同比+63.98pct/-0.71pct yoy，主要由于闭园期间成本计入管理费用、各景区广告投入减少，成本费用刚性之下扣非归母净利润亏损0.37 亿元，虽然业绩受损但仍优于行业整体，彰显经营效率韧性。

    　　23Q1 主要项目陆续复园，开启复苏之路。今年以来公司主要项目陆续复园，春节黄金周期间旗下景区演出场次较2022 年同期增长70%，可比口径下恢复至2019 年的85%，游客接待量达到2022 年的近3 倍，可比口径下恢复至2019 年的近90%，杭州/西安/张家界千古情3 月4 日起复园，杭州宋城千古情首日演出达到六场，客流量和收入远超2019 年同期，之后人次也保持积极恢复，23Q1 公司实现营收2.34 亿元/归母净利润0.60 亿元，分别恢复至19Q1 的28%/16%。

    　　五一表现亮眼，暑期旺季弹性可期。经文化和旅游部数据中心测算，全国国内旅游出游合计2.74 亿人次，同比增长70.83%，按可比口径恢复至2019 年同期的119.09%；实现国内旅游收入1480.56 亿元，同比增长128.90%，按可比口径恢复至2019 年同期的100.66%。据公司官微，五一假期全国各大千古情演出合计241场，按可比口径恢复至2019 年同期的160%，可比口径下接待游客量和营收则分别恢复至2019 年同期的127.03%和121.41%，上海项目在升级改造后也有望于暑期复园，旺季盈利弹性值得期待。

    　　考虑到旅游市场复苏，我们预测公司23-25 年EPS 为0.43/0.60/0.62 元（调整前23-24 年为0.37/0.59 元，主要是上调了23 年收入和毛利率假设、24 年毛利率假设），根据可比公司2023 年31 倍PE 对应目标价13.33 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情反弹超预期；新项目不及预期；存量项目竞争加剧；投资收益不及预期等。