投资要点

    　　公司公告：23H 1，公司实现营收7.41 亿元，同比+562.85%；归母净利润3.03 亿元，同比由负转正；扣非归母净利润2.95 亿元，同比由负转正。其中，Q2 公司实现营收5.06 亿元，同比+1816.03%；归母净利润2.43 亿元，同比+2459.7%。23H1 公司演艺主业营收和归母净利润分别恢复至19 年同期71.62%和55.57%。

    　　财务指标：1）毛利率：23Q2 已超出19 年同期。23H1 毛利率为63.95%，较19H1 下降5.76pct，其中Q2 毛利率69.93%，较19 年同期提升0.31pct。2）期间费用率：较19H1 改善显著。23H1 期间费用率11.56%，较19H1 下降3.04pct，其中销售/管理/财务费用率分别为2.7%/8.03%/-0.39%，分别较19H1变动-4.24/+1.72/+0.09pct，23H1 研发费用率1.21%，较19H1 下降0.61pct。截至2022 年末，公司总员工数较2019 年末下降42%，其中销售和客服人员数较2019 年末下降44%。3）现金流：23H1 实现经营性净现金流净额5.42 亿元，同比+3879.2%，较19H1 下降45.54%。4）花房集团：受警方立案调查等影响经营下滑，业绩下滑显著。23H1 花房集团未经审核亏损预计2,910 万元，22H1 利润为2.05 亿元；23H1 公司来自联营和合营企业投资收益为-1,233 万元，22H1 为7,340 万元。

    　　经营情况及战略：项目经营有序恢复，观演热潮接踵而至。暑期旺季以来，其中杭州宋城已基本恢复到19 年同期水平，丽江千古情景区和桂林千古情景区则大幅超出19 年同期水平；上海千古情景区在开业活动的刺激下预售火爆，一票难求，截至2023 年7 月底，预售票总数超过40 万张；杭州宋城举办音乐节、狂欢节等主题活动，点燃夏日激情，客群结构进一步年轻化、多样化，开展的杭州市民活动受到广大市民的热烈欢迎，8 月12 日《宋城千古情》创下一天上演21 场的新纪录；暑期公司整体的人次和收入指标已超越19 年同期水平。

    　　精品内容层出不穷，西安、上海项目改版升级。对外场走街表演、空间布局、硬件配置、路线动向等进行持续优化，各景区新增裸眼3D《幻境空间》等“科技+”项目，进一步提升了游客体验。

    　　开业期间，23H1 杭州/三亚/丽江/桂林场次分别恢复到19 年同期78.4%/78.5%/99.4%/79.0%。收入端数据来看，由于开业时间和场次恢复，杭州/三亚/丽江/桂林23H1 收入分别恢复到19 年同期57%/45%/94%/96%；张家界/九寨/西安项目23H1 营收分别为0.19/0.24/0.21 亿元。西安/上海项目23H1整体分别亏损0.1/0.53 亿元。上半年公司轻资产项目收入0.76 亿元。

    　　控股股东、实际控制人8 月24 日承诺未来六个月内不减持公司股份。另外，2022 年报被会计师事务所出具保留意见，主要系参股的花房集团旗下参股 25%的公司出现风险事项，公司预计不影响自身正常经营，此前，花房集团公告已向政府机关提交待结案扣押款约人民币 1.55 亿元，其所有冻结账户均已解冻且可用于日常业务运营。

    　　盈利预测与投资建议：Q2 业绩表现超预期，毛利率和费用率表现靓丽，暑期整体全面超出19 年同期，边际逐步提升；随着过去3 年项目优化升级及扩容和产品提升，存量和新增项目值得期待，西安和上海项目升级后场次和市场评价提升显著；24 年珠海项目、轻资产项目及签证新签项目将继续带动增量，随着团客市场供给恢复及旅游行业稳健发展，23 年复苏有望继续提升，预计2023-2025 年归母净利润为9.14/14.78/17.98 亿元，9 月22 日收盘价对应PE 分别为35.4/21.9/18.0 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：业务恢复不及预期、减值风险、旅游行业系统性风险、公司治理风险等。