事件

    　　2023 年10 月25 日公司披露三季报，Q1-3 实现营收16.18 亿元/+316.77%，归母净利润7.87 亿元/ +938.93%，扣非归母净利润7.76亿元/+2803.91%。3Q23 实现营收8.77 亿元/+ 217.32%，归母净利润4.84 亿元/ +361.79%，扣非归母净利润4.80 亿元/+283.16%。

    　　点评

    　　Q3 受益暑期旺季、业绩释放较充分。2Q23 公司营收恢复至19 年同期111.2%、随着各园区陆续开园较2Q23 的85.4%修复进一步加快；分园区看，根据我们对宋城演艺官方小程序数据统计，Q3 成熟项目杭州/三亚/丽江/九寨千古情日均演出场次分别约6.0/2.6/4.7/2.6 场，环比Q2 均有提升，其中丽江明显超过19 年同期水平；爬坡期项目桂林/张家界/西安/上海日均演出场次分别约4.3/2.2/4.3/2.7 场，其中桂林、西安表现突出。毛利率方面，公司3Q23 毛利率77.8%/+9.0pct，较3Q19 -2.1pct、仍有提升空间。费用方面，3Q23 销售/管理费用率分别为4.8%/4.2%，同比+2.2/-23.3pct，销售费用率上升主因各景区广告投放增加，管理费用率延续Q2 趋势继续控制在低于19 年同期的水平（较3Q19 -1.4pct）。盈利能力方面，3Q23 扣非归母净利率54.8%、较3Q19-5.8pct；若剔除花房投资收益亏损的影响（约-2791 万元），调整后的扣非归母净利约为5.1 亿元、对应调整后扣非归母净利率58.0%、与19 年同期基本持平。

    　　国庆表现较好，期待新项目持续爬坡。23 年中秋国庆假期期间公司累计演出338 场，为22 年国庆黄金周的384.1%、19 年国庆黄金周的125.2%；日均演出约42 场、日均水平为19 年国庆的约110%；分园区看，杭州宋城单日场次最高为12 场（受杭州亚运会限牌影响、与五一比有所下降），其他园区中疫情后爬坡的新园区桂林、西安单日最高均达8 场，成熟园区丽江单日最高6 场，暑期重新开园的上海单日最高5 场。中长期看，公司新项目爬坡、老项目扩容，佛山项目预计24 年开业，轻资产项目复制、集团层面培育海外输出项目，成长亮点可期。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司演艺业务壁垒深厚,收益旅游需求恢复业绩确定性强，中长期新项目爬坡释放带来增量。预计公司23E-25E 收入21.3/26.9/31.5 亿元，归母净利9.6/12.9/15.8 亿元，对应23-25E PE 为29.3/21.8/17.8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　项目爬坡速度低于预期，旅游消费意愿恢复低于预期。