2023 年第三季度公司演艺主业收入和归母净利润均超2019 年同期。第三季度，公司实现营收8.77 亿元/+217.32%，较2019Q3 增11%；实现归母净利润4.84 亿元（扣非4.80 亿元差别不大）/+361.79%，较19Q3 持平；如剔除花房影响，公司归母净利润较19Q3 增约11%，表现突出，好于我们业绩前瞻预测。前三季度，公司收入16.18 亿元，较2019 年同期恢复73%；归母业绩7.87 亿元，恢复38%；剔除花房扰动恢复67%，较中报恢复5 成+也明显提速。

    　　杭州本部暑期加速复苏，丽江、桂林预计Q3 较2019 年同期增长，西安项目Q3 有望贡献盈利。结合我们的场次跟踪及公司中报时的暑期分析，我们推算杭州本部Q3 业绩恢复到2019 年同期，丽江、桂林等明显超2019 年同期，而新开业的西安项目演出暑期高峰日已达八场，预计已开始贡献盈利；此外九寨也有望贡献盈利，而轻资产Q3 也确认少量收益等。不过，三亚项目预计Q3 恢复仍不及2019 年同期，上海项目爬坡期仅部分开放营业且改造等费用影响，张家界因培育期等预计整体略拖累，整体来看，公司演艺主业业绩预计已超2019Q3，花房亏损影响约2800 万+。公司今年Q3 净利率到55%，如剔除花房亏损估算净利率已近58%，与19Q3 剔除花房相当。

    　　三季度演艺主业恢复有望提振明年业绩信心，股权激励等有望助力公司持续成长。虽然今年团队市场发生较大变化，但公司与时俱进调整经营策略和项目扩容，Q2\Q3 演艺主业恢复开始逐步恢复至2019 年同期。考虑公司今年核心项目3 月后才陆续逐步恢复营业，且西安、上海、张家界、九寨等项目有望进一步改善，明年有望恢复性增长，同时，佛山项目明年初有望开业，公司自营项目逐步从2019 年的“3（成熟）+2（培育）”项目提升至“5（成熟）+4（培育）”，且存量项目剧院承载量翻倍，有望持续中线扩容成长。公司结合客群需求优化升级项目能力突出，今年西安、上海项目重新改造产品口碑有效提升，西安尤其突出。同时，最新股权激励方案对未来收入成长有一定要求，有望调动管理层积极性，更好推动成长，且后续文旅项目需求增加+景区升级需求，有望助力公司轻资产扩张。

    　　风险提示：宏观、疫情等系统性风险，股东减持风险，花房减值等风险。

    　　投资建议：上调公司2023-2025 年EPS 至0.33/0.52/0.68 元（此前为0.29/0.55/0.68 元，其中上调今年演艺主业和整体盈利预测，但下调明年花房乃至公司整体盈利预测），对应PE31/21/16x，明后年估值处历史低位。三季度演艺主业恢复有望提振市场对其明年经营信心。且公司过去三年运营项目增加，承载扩容，且西安/上海等验证公司升级改造能力卓越，未来经营优化、轻资产等扩张等仍有成长空间，维持“买入”。