三季度实现扣非净利4.8 亿，略好于我们预期

    　　宋城演艺发布三季报，9M23 实现营收16.18 亿元（yoy+316.77%），归母净利7.87 亿元（yoy+938.93%），扣非净利7.76 亿元（yoy+2803.91%）。

    　　其中Q3 实现营收8.77 亿元（yoy+217.32%，qoq+73.33%），归母净利4.84亿元（yoy+361.79%，qoq+99.72%），扣非净利4.8 亿（qoq+100%），好于我们前瞻预测（4.54 亿）。3Q 受益于暑期旺季热潮，公司经营修复靓丽，上海、西安两大项目体验升级，顺利爬坡后有望成为公司增厚收入和盈利规模又一引擎。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.35/0.50/0.63 元，可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为20 倍，考虑公司景区+演艺的模式具有较强可复制性，成熟时期高利润率高ROE，新项目催化成长，给予龙头溢价，基于24 年30 倍PE，目标价15 元，维持“买入”评级。

    　　暑期客流复苏靓丽，3Q 利润端首度恢复至19 年水平9M23 收入/归母净利润恢复到19 年同期的73/62%。分季度看，1Q-3Q23收入较19 年同期恢复度为28/85/111%，归母净利恢复至19 年同期的16/58/100%，扣非归母净利恢复至19 年同期的16/93/100%，逐季度改善。

    　　3Q 受益于暑期旺季团队游需求释放，9 月杭州亚运会等事件辐射效应，盈利端2020 年以来首度回归19 年同期水平。据公司中报，暑期7.1-8.26，杭州宋城客流和收入已基本恢复到19 年同期水平，丽江和桂林景区超出19年同期水平。3Q23 毛利率为77.8%，较3Q19-2.1pct，销售费用率/管理费用率较3Q19+1.7/-1.4pct，主要系项目前期爬坡、投放及总部运营提效影响。

    　　期待盈利能力提升和新项目成长新看点

    　　国庆延续良好的恢复趋势，双节期间公司11 大千古情合计演出338 场，是19 年国庆黄金周的125%（互动易）。中长期看，上海、西安项目重磅重启，23 年佛山项目有望落地，新项目推动公司剧院数、座位数等指标迈上新台阶，承载量和平台能力大幅提升。此外，公司积极优化产品内容，有望拓展新客群，提升散客占比、游玩时间、重游率、客单价，带来二次消费新增量。

    　　立足长期，公司均衡轻重资产扩张，灵活运用轻资产模式出海输出，未来轻资产项目复制有望带来新的成长看点。待新项目爬坡结束，盈利能力仍有提升空间。1Q-3Q23 公司扣非净利率为24/47/55%，19 年同期为44/44/61%。

    　　目标价15 元；维持“买入”评级

    　　我们预计23-25 年EPS 为0.35/0.50/0.63 元，目标价15 元（给予30X 24PE，参考可比公司Wind 一致预期24 年PE 均值20X，公司景区+演艺的模式具有较强可复制性，成熟时期高利润率高ROE，新项目催化成长，给予龙头溢价，维持溢价率，前值16.5 元），维持“买入”。

    　　风险提示：各项目开业时间表延后；新项目开业后爬坡较慢。