核心观点

    　　公司Q3 旺季业绩表现优质，基本与19Q3 持平，营收超19Q3 同期，毛利率及期间费用率修复较好，现金流持续改善。旗下主要项目演出场次在暑期及国庆假期延续人次和场次超疫前的良好态势，年内对部分演出改版，用户体验持续提升。Q3 初上海项目重开有望持续培育验证，未来仍受益新项目落地预期和轻资产推进。内部管理优化助力长期健康发展。

    　　事件

    　　公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入16.18 亿元，同比+316.77%，实现归母净利润7.87 亿元，同比+938.93%。

    　　简评

    　　旺季业绩表现亮眼，恢复至疫前水平

    　　公司单Q3 实现营收8.77 亿元，同比+217.32%，实现归母净利润4.84 亿元，同比+361.79%。23Q3 营收已超19Q3，归母净利润基本与19Q3 持平，整体修复态势良好，随着年初公司旗下主要项目逐步修复，以及Q3 初上海项目的重启，公司在年内旺季已开始正常稳健的业绩释放，预计Q4 有望延续。23Q3 公司毛利率达77.79%，同比+8.96pct，较19Q3 为-2.08pct，恢复度较高；费用端，23Q3 销售费用率4.77%，同比19Q3 +1.70pct。管理费用率4.21%，同比19Q3 -1.44pct。财务费用率-0.72%，同比19Q3-0.44pct。整体期间费用率8.87%，同比19Q3 -0.03pct，基本持平微降；主要报表科目变化端，应收账款余额较期初增 1988.87%，主要系报告期内公司应收第三方支付平台及旅行社款项增加。其他应收款比期初增加 84.83%，主要系报告期内公司应收轻资产项目管理费增加。投资收益同比减少 117.24%，主要系公司权益法核算的投资收益同比减少。公允价值变动收益同比增加100.27%，主要系公司未到期理财产品同比增加。报告期内，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增70.26%，主要系公司工程建设投入同比增加。

    　　节假日及旺季演艺场次持续增长，望受益项目优化和增量预期中秋国庆黄金周，公司在全国的11 大《千古情》合计演出338场，场次为2022 国庆黄金周的384.10%，是2019 国庆黄金周的125.19%，延续了年内五一假期和暑期旺季人次、收入超2019 同期的良好表现。未来或持续受益项目升级改造和新项目落地的预　　期，例如年初西安千古情改版后取得良好市场反馈，结合特色营销出圈。上海项目升级后于7 月1 日重新开园，体验和吸引力全面提升。公司不断营造新奇特的景区和度假体验，对外场走街表演、空间布局、硬件配置、路线动向等进行持续优化。后续仍有增量项目预期，例如佛山项目在各项筹备推进后预计有望明年初开业，其他预期项目及轻资产项目也有望稳健推进。同时，公司内部管理持续优化，包括标准化制度、游客体验提升、优化用工结构、推进科技赋能等，有助长期健康发展。

    　　投资建议：预计2023-2025 年公司实现归母净利润9.02 亿元、13.13 亿元、15.33 亿元，当前股价对应PE 分别为31X、21X、18X，维持“增持”评级。