公司发布2023 年三季报。23Q1-3 公司实现营收16.18 亿元，同比+316.77%；归母净利润7.87 亿元，同比+938.93%；扣非归母净利润7.76 亿元，同比+2803.91%。其中23Q3 实现营收8.77 亿元，同比+217.32%；归母净利润4.84亿元，同比+361.79%，基本已恢复至19 年同期水平；扣非归母净利润4.80亿元，同比+283.16%。暑期旺季演出场次迅速恢复，看好后续成熟项目的进一步恢复和新项目的快速爬坡，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    受益于出行旺季催化，公司Q3 业绩基本赶平19 年同期。23Q1-3 公司实现营收16.18 亿元，同比+316.77%；归母净利润7.87 亿元，同比+938.93%；扣非归母净利润7.76 亿元，同比+2803.91%。其中23Q3 实现营收8.77亿元，同比+217.32%；归母净利润4.84 亿元，同比+361.79%，基本已恢复至19 年同期水平；扣非归母净利润4.80 亿元，同比+283.16%。

    发力成本管控，费用率持续下降。23Q1-3 公司的毛利率为71.45%，同比+12.96pct，管理费用/销售费用/研发费用率分别为3.82%/5.96%/0.89%，同比分别-0.13pct/-70.32pct/-2.83pct。管理费用出现较大幅度下滑，主要是由于旗下各景区持续开园。Q3 单季度毛利率为77.79%，同比+8.96pct。

    多方营销活动助力，假期景区场次快速恢复。暑期杭州宋城对杭州市民提供优惠票价，并开展狂欢节等活动；上海千古情主秀升级后重新开业。

    据公司消息，8 月12 日《宋城千古情》创下单日上演21 场新纪录，暑期旗下景区演出场次约2600 余场。国庆中秋假期，公司旗下的千古情景区合计演出338 场，是22 年同期的384.10%、19 年同期的125.19%，单日最高演出场次达59 场，其中杭州宋城受亚运会交通管制影响略有受限。

    成熟项目逐步恢复，培育期项目快速爬坡。根据旗下景区场次来看，杭州、丽江、三亚等成熟项目的场次逐步恢复，其中丽江项目表现尤为亮眼；西安、上海等项目在疫情后重新开业，经过内容整改升级后演出场次快速提升；另外佛山项目预计将于2024 年一季度开业，有望贡献新增量。

    估值

    暑期旺季催化下演出场次与客流均实现快速恢复，新项目重启后反响热烈有望快速爬坡，我们调整公司23-25 年EPS 至0.36/0.54/0.63 元，对应市盈率分别为29.6/19.9/16.9 倍，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    居民消费恢复不达预期、新项目推进不及预期、安全事故风险。