公司发布2023 年三季度财报：

    　　1）23Q3 实现收入8.77 亿元，同比+217.3%，恢复至19Q3 的111.2%；归母净利为4.84 亿元，同比+361.8%，恢复至19Q3 的99.9%；扣非归母净利4.80 亿元，同比+283.2%，恢复至19Q3 的100.6%。

    　　2）若剔除投资净收益（含花房股权投资收益），测算出23Q3 经营性业绩为5.06 亿元，恢复至19Q3 的112.4%。

    　　3）23Q1-3 营收16.18 亿元，同比+316.8%，恢复至19 年同期的73.3%；归母净利7.87 亿元，同比+938.9%，恢复至19 年同期的62.0%；扣非归母净利7.76 亿元，同比+2803.9%，恢复至19 年同期的70.8%。

    　　23Q3 盈利能力同比、环比均有提升并略超疫前水平

    1）23Q3 公司毛利率为77.8%，同比+9.0pct，环比+7.9pct，较19Q3-2.1pct。

    　　公司控费能力出色，23Q3 期间费率为8.9%，同比-21.3pct，与19Q3 费率水平一致。其中销售费率/ 管理费率/ 研发费率/ 财务费率分别为4.8%/4.2%/0.6%/-0.7%，较19Q3 分别+1.7pct/-1.4pct/+0.1pct/-0.4pct。

    　　2）客流恢复下，公司业绩弹性释放，23Q3 经营性净利率（剔除投资净收益）为57.7%，同比+25.6pct，环比+8.4pct，较19Q3+0.6pct，盈利能力略超疫前水平。

    　　23Q3 总场次远超疫前，丽江、桂林表现亮眼

    　　1）存量项目客流复苏：2023Q3 宋城总场次恢复度为148%，其中杭州项目举办音乐节、狂欢节等活动吸引客流，23Q3 场次恢复度为111%；丽江及桂林项目暑期已大幅超出19 年同期水平，23Q3 场次恢复度分别为121%/114%；三亚项目23Q3 场次恢复度为86%；张家界在19 年进行大规模市民优惠活动，因此口径不可比，23Q3 场次恢复度为59%。

    　　2）新项目升级效果显著：上海项目于7 月升级重开后，客流和口碑双丰收，23Q3 日均场次3 场。西安项目23Q3 日均场次4.4 场，20Q3 日均2.1场。

    　　盈利预测与投资建议：我们认为上海&西安项目内容升级、营销优化，公司对于年轻客群的打法能力逐步提升。短期举办宋城奇妙夜活动助力客流持续复苏，中长期存量项目扩容、客源优化，培育项目爬坡成熟以及其他潜在项目落地，公司持续成长逻辑不变。考虑到客流恢复存在不确定性，我们调整23-25 年归母净利为9.0/12.0/15.6 亿元（前值为9.1/12.6/15.5 亿元），当前股价对应PE 分别为32/24/18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：演艺市场竞争加剧，客流恢复不及预期，新项目落地不及预期