事件：公司发布2 023 年三季报：1）23Q1-3公司实现营收16.18亿元/-26.7%（与19 年同期相比，下同），归母净利润7.87 亿元/-38%，扣非归母净利润7.76 亿元/-29.2%；2）23Q3 公司实现营收8.77 亿元/+11.2%，归母净利润4.84 亿元/-0.1%，扣非归母净利润4.80 亿元/+0.6%。

    　　点评：

    　　收入端来看，得益于新增项目推进，公司营收超19 同期11.2%。Q3 宋城整体及重资产项目演出场次分别为3189/2768 场，较19 同期恢复度为148%/150% ， 其中， 杭州/ 三亚/ 丽江/ 桂林项目恢复度分别为111%/86%/121%/114%，西安/上海项目演出场次达到409/273 场，在11 个项目中分别排第3/5 位。收入增速慢于场次增速或源自杭州宋城暑期举办市民优惠活动以及西安、上海等项目爬坡导致客单价稍低于成熟项目。

    　　利润端来看，重资产盈利5 亿+超预期，彰显公司经营实力。Q3 公司花房投资亏损2791 万元，扣除花房影响后23Q3 演艺主业盈利超5 亿。分项目来看，杭州/丽江/桂林项目较19 同期已完全恢复，三亚/张家界项目相对较弱，同时上海/西安项目仍在爬坡。在此情况下，公司23Q3 归母仍然与19Q3 持平难能可贵，验证宋城优秀的产品力以及运营能力。

    　　成本费用端来看，毛利率快速爬坡，降本增效成果显著。在新增项目爬坡情况下，宋城毛利率仍实现快速提升，23Q3 毛利率77.8%，环比+7.86pct，接近恢复至19Q3 的79.9%；管理费率4.2%，逐季下降，目前已经是历史最低水平，管理模式变革成效显著；销售费率4.8%有所增长，主要源自上海项目暑期开业后进行达人合作、抖音投放等前期宣传推广，以及在杭州、西安等项目举办音乐节、狂欢节等营销活动。

    　　盈利预测与投资建议：宋城成熟项目改版升级提升天花板，培育项目快速爬坡，轻重模式结合推进异地扩张，公司基本面及长期成长性仍然稳健，我们看好公司未来业绩弹性和增长空间。此外，随着花房账户解冻，复牌推进，情绪面有望好转；此前公司发布股权激励计划，而随着公司业绩完成度明朗，有望进一步缓解市场对管理层担忧。我们测算公司23-25 年归母净利分别为9/14/16.6 亿元，10 月25 日收盘价对应PE 分别为31/20/17 倍，维持“增持”评级，建议重点关注。

    　　风险提示：宏观经济复苏不及预期，市场竞争加剧，新项目建设不及预期。