核心观点：

    　　事件：公司发布2023 年三季报，23Q1-3 实现营业收入16.18 亿元，较19 年同期减少26.67%，实现归母净利润7.87 亿元，较19 年同期减少38.03%，实现扣非归母净利润7.76 亿元，较19 年同期减少29.19%。若剔除19H1 数字娱乐平台及六间房与密境和风重组影响，23Q1-3 营收较19 年同期减少约11%，归母净利润较19 年同期减少约22%，扣非归母净利润较19 年同期减少约21%。

    　　分季度看，公司23Q3 单季度实现营业收入8.77 亿元，较19 年同期增长11.20%，实现归母净利润4.84 亿元，较19 年同期减少0.14%，实现扣非归母净利润4.80 亿元，较19 年同期增长0.60%。

    　　期间费用控制良好，静待盈利能力恢复。公司23Q1-3 毛利率为71.5%，较19 年同期降低1.9pp，23Q3 毛利率为77.8%，较19 年同期降低2.1pp。费用端来看，公司23Q1-3 期间费用率为10.1%，较19 年同期降低2.5pp，其中销售/管理/研发费用率分别为3.8%/6.0%/0.9%，较19 年同期降低1.7pp/降低0.1pp/降低0.4pp。综合影响下，23Q1-3 归母净利率为48.7%，较19 年同期减少8.9pp，23Q3 归母净利率为55.2%，较19 年同期减少6.3pp。

    　　双节期间千古情演出场数超疫情前。据宋城演艺公众号，今年中秋国庆期间千古情合计演出338 场，同比增长284.10%，较19 年同期增长25.19%，千古情景区持续火热，有望带动公司业绩增长。

    　　盈利预测及投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为8.67、12.89、16.54 亿元，24-25 年同比增速分别为48.6%、28.3%。综合考虑公司景区资源，后续恢复潜力等因素，参考可比公司，给予公司23年40 X PE 估值，对应合理价值13.27 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。存量项目增速放缓的风险，新项目落地及盈利不及预期的风险，宏观经济波动的风险。