3Q23 业绩略超我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：收入8.77 亿元，同比增长217.3%，我们估计恢复至19 年同期约111%；归母净利润4.84 亿元，扣非归母净利润4.80 亿元，同比增长约283.2%，我们估计恢复至19 年同期约101%（剔除对联营企业和合营企业的投资收益后恢复至约110%）。业绩增长受益于旗下园区客流回暖，略超我们预期。3Q23 经营活动净现金流6.98 亿元，截至9月底公司账面货币资金31.24 亿元。

    　　财务拆分：3Q23 毛利率同比+9.0ppt 至77.8%，销售费用率同比+2.2ppt至4.8%（主要系公司各景区加大广告投放），管理费用率同比-23.3ppt 至4.2%（主要系去年同期部分园区闭园期间将营业成本列入管理费用导致费用率基数较高），研发费用率同比-1.3ppt 至0.6%。

    　　发展趋势

    　　中秋国庆假期演出场次超19 年25%；持续进行产品升级推新。我们观察到Q3 公司旗下杭州、丽江、西安、桂林项目日均演出场次领先，分别达到约6 场、5 场、4 场、4 场1。中秋国庆假期公司11 大《千古情》合计演出338 场（单日最高上演59 场），为2022 年国庆黄金周的384%、2019 年国庆黄金周的125%；其中上海千古情连续多天单日上演5 场、西安千古情连续多天单日上演8 场、桂林千古情单日最多演出8 场2。公司持续进行产品升级推新以打造多元化内容供给并吸引客流，如10 月底分别于杭州景区、西安景区、上海景区限时推出“千古情奇妙夜”夜游票。

    　　关注新项目拓展潜力；股权激励计划有望推动长期增长。新项目方面，公司预计佛山项目明年Q1 开业，建议关注项目进展和市场反馈；我们认为公司未来仍有望轻重并举推动新项目在部分旅游目的地和城市集群落地。公司9/19 发布股权激励计划，我们计算业绩考核目标值对应23-25 年营业收入同比增速分别不低于304%/29%/31%；我们认为此次股权激励计划有望提升员工积极性并带动公司长期业绩增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司旗下景区恢复，上调23 年盈利预测6%至8.72 亿元，维持24 年盈利预测。当前股价对应22 倍24 年市盈率。维持跑赢行业评级，考虑行业估值有所回调，下调目标价9%至16 元，对应32 倍24 年市盈率，上行空间46%。

    　　风险

    　　存量园区恢复不及预期；新园开发不及预期；花房相关投资损失和减值。