事件描述

    2023 年前三季度：营业收入16.18 亿元，归母净利润7.87 亿元；分别同比2022年同期+316.77%和+938.93%；恢复至2019 年的73.33%和61.97%。第三季度：营业收入8.77 亿元，归母净利润4.84 亿元；分别同比2022 年+217.32%和+361.79%；恢复至2019 年111.20%和99.86%。

    事件评论

    行业层面，暑期旺季需求充分释放，旅游出行人次和收入均超疫前同期。今年暑期（6—8 月）国内旅游人数达18.39 亿人次，旅游收入1.21 万亿元，旅游热度显著高于2019 年同期，许多景区接待游客人数达历史最高水平，彰显积压文旅需求释放的弹性和持续性。

    公司层面，收入端，单三季度，公司新老项目齐头并进，客流提振，客单价恢复，带动公司收入首次超疫前同期。其中，以桂林、丽江、杭州项目为代表的存量项目客流恢复，散客占比提升带动客单价增长，疫期以来新开的西安及上海项目贡献可观增量弹性，单三季度，公司整体收入首次超过疫前同期水平。2023 年Q1-Q3，公司单季度收入恢复水平分别为28.4%、85.4%、111.2%。未来，随着三亚等区域市场客户需求改善，杭州等成熟项目新场馆利用率提升，以及上海西安等新项目走向成熟，公司收入端体量有望再创新高。

    盈利能力，延续环比改善趋势，但相对疫情前仍有2 个pct 的差距，费用端控制得当，叠加投资净收益相对疫前减少，导致公司业绩恢复水平略低于收入端。公司综合毛利率尚未完全恢复的主要原因在于：1）部分存量项目客流仍在爬坡期、运营成本先行，2）新项目尚处爬坡期，受租金等固定成本拖累。费用端，单三季度，公司期间费用率同比大幅改善，环比单二季度及对比2019 年同期，基本持平，彰显了公司疫情以来内部管理提效控费的成果。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+2.17/-23.33/-1.30/+1.16 个pct。

    此外，公司投资净收益相对疫前减少了约5632 万元，对公司业绩恢复水平也有一定拖累。

    继续关注公司旗下核心项目的客流爬坡、成熟项目产品都内容迭代、以及新项目产品业态升级的进展。展望未来，存量项目满产运营，新项目走向成熟，在客流人次提振，客群结构改善、内容多元化等带动客单价增长的共同影响下，公司收入业绩有望迈上新台阶，此外，佛山项目开业在即，股东集团负责开发的珠海等项目为公司长期发展打开天花板。

    盈利预测及投资建议：预计2023-2025 年公司归母净利分别为9.22/12.40/17.51 亿元，对应当前股价的PE 分别为31.10/23.12/16.37X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、部分区域市场需求恢复不及预期；

    2、行业竞争加剧导致产品价格下行。