事件：10 月25 日，公司公布三季报，2023 年前三季度实现营业收入16.18亿元/同比+316.77%．归母净利润7.87 亿元（去年同期为7576 万元），扣非归母净利润7.76 亿元（去年同期为2672 万元）。单三季度来看，2023Q3 公司实现营收8.77 亿元/同比+217.32%，归母净利润4.84 亿元/同比+361.79%，业绩超预期。

    　　Q3 旺季复苏强劲。1）收入端：2023Q3，据公司官网统计，杭州/三亚/丽江/ 桂林/ 张家界/ 西安/ 九寨沟日均场次分别约6.08/2.54/4.69/4.28/2.09/4.37/2.52 场，旺季复苏强劲，环比Q2 有所提升，叠加上海宋城开园影响，单三季度实现营业收入8.77 亿元/同比+217.32%；2）毛利率环比继续提升，2023Q3 毛利率77.8%，同比+9.0pct；3）费用端继前期降本增效后，基本稳定，2023Q3 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.8%/4.2%/0.6%。整体而言，公司2023Q3 归母净利率约55%，实现归母净利润4.84 亿元/同比+361.79%，业绩超预期。

    　　产品创新，内容升级，营销拓展，深化管理。继一季度各景区陆续恢复经营后，公司对不同项目采取不同运营策略，成熟项目重点做好品质管控，培育项目侧重做好市场拓展：1）产品、内容端不断创新升级。集中力量对西安项目及上海项目改版升级，全新亮相后客流口碑双丰收，且新增裸眼3D《幻境空间》等“科技+”项目，提升游客体验；应对不同游客多元化需求，推进剧院、演出运营优化，力图扩大客群覆盖广度、增加人均逗留时间；2）营销端：提升营销创意及精准度。如西安项目提前开放探营，杭州项目开展“我回大宋”春季主题活动，上海项目凭借高出片率激起抖音流量，为客户心智获取及市场打开奠定良好基础；3）管理体系不断标准、科学化。持续优化用工结构，深化科学化及技术化管理，以标准化制度为基础，垂直管理为抓手的总体原则不断深化。

    　　投资建议：继Q1 之后，公司Q2 各项指标继续恢复；三季度暑期旺季，各项目阶段性恢复比例提升明显，其中杭州项目已基本恢复到2019 年水平，桂林丽江则大幅超出2019 年水平。考虑到公司近年来原有成熟项目的扩建优化、新项目的顺利爬坡以及当前复苏情况，我们预计2023-2025年公司分别实现营收20.94 亿元/30.06 亿元/37.64 亿元，归母净利润分别为9.62 亿元/14.38 亿元/19.75 亿元，EPS 分别为0.37/0.55/0.76 元/股，当前股价对应估值分别为30X/20X/15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：存量项目恢复不及预期；新项目发展不及预期；非主营业务减值风险。