公司近况

    我们于3/8 调研了公司佛山项目（广东千古情景区），我们观察到市场反响热烈，建议关注业绩爬坡。据我们统计，公司旗下景区演出场次已大幅超过19 年同期，建议关注三峡项目落地和上海、三亚等存量项目提质升级。

    评论

    广东千古情市场反响热烈，关注业绩爬坡情况。公司第12 个千古情项目广东千古情于2/10（大年初一）开业。据公司数据，景区用地面积约90 亩，目前已建成二十多个剧院和表演场所，其中包含一个3,000 座的标准大剧院（用于千古情演出表演）、一个户外万人实景剧场（尚在建设中），以及穿越街、市井街、波西米亚街、风情街、武术街等开放式的演艺空间。票价上，成人票观众席238 元，低于杭州、上海、西安和三亚等项目。演出内容上，广东千古情在公司其他千古情演出基础上做了进一步升级，参考黄飞鸿、下南洋等真实历史人物和事件，糅合3D威亚、大型线阵、巨型LED屏、智能数字系统等高科技手段，具有较强的互动性和沉浸感，能够引发观众情感共鸣。此外我们观察到佛山项目注重餐饮、零售、文创等二次消费发展，目前已引入较多合作商户。我们观察到广东千古情市场反响热烈：据公司官方公众号，春节黄金周广东千古情景区接待游客41 万人次、演出65场，连续多天单日上演9 场；我们3/8 调研当天千古情演出共7 场，3/9-3/10 广东千古情分别安排8/7 场。从客群画像来看，我们估计目前以广东省内游客为主，且有较大比例的亲子客群及旅行团客。我们建议关注佛山项目后续业绩爬坡情况。

    旗下景区演出场次已大幅超过19 年同期；建议关注新项目落地和存量项目提质升级。我们估计24 年截至3/9 宋城旗下景区合计日均演出场次较23年同期增长约145%、较19 年同期增长约58%。新项目方面，公司计划三峡项目拟今年暑期开业（公司于2022/11/24 宣布签订三峡千古情项目合作协议，项目占地约136 亩），由公司提供一揽子服务并进行经营管理，我们预计有望为公司贡献增量业绩（上述一揽子服务费用合计2.6 亿元，大部分将于开业后确认收入1）。此外我们建议关注存量园区持续提质升级：公司估计上海项目将于3 月底完成进一步整改，届时将增加餐饮、互动体验区等；三亚景区也有望进一步整改、以延长逗留时间和提升二次消费。

    盈利预测与估值

    我们维持23-25 年盈利预测。当前股价对应2024 年23 倍P/E。我们维持跑赢行业评级和目标价14.6 元，对应2024 年32 倍P/E，上行空间38%。

    风险

    存量园区恢复不及预期；新园开发不及预期。