投资要点：

    　　公司公布23 年报和24 一季报，业绩符合预期。1）23 年公司实现营收19.26 亿元，同比大幅增长320.76%，归母净利润为-1.10 亿元，同比减少130.20%。扣非净利润为-0.88亿元，同比增长6.16%。剔除花房长期股权投资形成的投资收益及减值损失，23 年归母净利8.29 亿元，同比大幅增长740.64%。2）24Q1，公司实现营收5.60 亿元，同比增长138.70%。归母净利润2.52 亿元，同比大幅增长317.33%。

    　　23 年经营大幅回暖，低基数下Q1 业绩增长亮眼。1）现场演艺23 年营收16.67 亿元、恢复至19 年的89%， 其中杭州/三亚/丽江/桂林/张家界千古情景区营收分别6.6/1.9/3.2/1.9/0.69 亿元，分别恢复至19 年的71%/49%/97%/118%/105%，九寨收入0.89 亿元、恢复至16 年同期的60%，杭州/三亚/丽江毛利率分别65.1%/76.2%/79.4%、与19 年差距缩窄至3.5/8.8/2.8pct。2）旅游服务业23 年营收2.59 亿元/+357pct，毛利率97.1%/+3.1pct。费用方面，23 年销售/管理/研发费用率分别为4.6%/7.6%/1.6%，较19 年-1.0pct/+0.4pct/-0.3pct，24Q1 公司营收同比高增速主因去年基数较低（23Q1部分重资产园区尚未开业），主因今年公司各景区开园天数同比增加及广东千古情项目新开园所致。

    　　24 春节期间广东佛山千古情震撼上演，公司旗下各大千古情景区开足马力。春节黄金周期间公司诸多指标全面超越19 年同期，其中千古情总演出场次为19 年同期的251%，总接待游客量为19 年同期的207%，总营业收入为2019 年同期的189%。24Q1 新项目广州千古情开业，连续多天单日上演9 场，打破新开业“千古情”多项纪录。股权激励继续深挖管理潜能，实施利润分配。实施股权激励，涵盖核心管理层、中高层管理人员及核心骨干，充分调动员工的工作积极性。同时，以2023 年末总股本2,620,094,040 股为基数，向全体股东以每10 股派发人民币1.00 元现金（含税）的股利分红，合计派发现金红利人民币262,009,404.00 元。

    　　上调至“买入”评级：公司非标审计意见解除且现金流充裕有望维持或进一步提高分红比例。佛山、上海、西安、九寨等项目增量显著，我们上调盈利预测，预计24-25 年公司归母净利润为11.97/14.07 亿元（前值11.23/12.96 亿元），新增26 年归母净利润预测为15.77 亿元，当前股价对应24-16 年PE 为23/19/17 倍，选取天目湖/中青旅/长白山为可比公司，给予可比公司24 年平均PEG2.07 倍，对应目标市值366 亿元，当前股价对应涨幅为34%，上调至“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险，新项目进度延误风险等。