本报告导读：

    　　无保留意见消除说明花房审查告一段落，演艺主业盈利能力稳步修复，关注新项目爬坡进展。

    　　投资要点：

    　　投资建议：考 虑到新项目仍在爬坡，下调 2024-2025 年、新增 2026年预测EPS 至0.47（-8%）/0.54（-13%）/0.6 元，考虑到行业平均估值26xPE，考虑到公司异地复制能力且仍有爬坡空间，给予28xPE，下调目标价为12.95（-9%）元，维持增持评级。

    　　业绩简述：公司23 年营收19.26 亿元/+291%，恢复至19 年的74%，毛利润12.78 亿元/+383%，毛利率66.35%，同比19 年-5.05%，归母净利润亏损1.1 亿元，扣非归母净利润亏损0.88 亿元，主要系花房减值影响，剔除花房影响则23 年归母净利润8.29 亿元；24Q1 公司实现营收5.6 亿元/+139%，恢复至19 年68%，毛利润3.85 亿元/+222%，毛利率68.75%，同比19 年-1.02pct，归母净利润2.55 亿元/+337%，恢复至19 年的68%，扣非归母2.49 亿元，恢复至19 年的69%。

    　　核心项目在修复，丽江和桂林亮眼。分项目看，2023 年杭州/三亚/丽江/桂林四大项目营收分别为6.55/1.92/3.22/1.9 亿元，恢复至19 年的77/52/98/123%，从场次数看分别对应恢复至19 年的74/72/102/88%；杭州/ 三亚/ 丽江/ 九寨/ 桂林/ 张家界/ 西安/ 上海毛利率分别为65/76/79/61/77/40/-32/-13%，西安与上海项目仍在爬坡。

    　　主营利润在修复，无保留意见消除。中喜会计师事务所对2023 年度出具无保留意见的审计报告；另外剔除花房影响，24Q1 演艺主业利润接近19 年的疫前水平。

    　　风险提示：行业竞争加剧、需求疲弱、效率提升不及预期。