事件描述

    2024 前三季度，公司实现营业收入20.13 亿元，同比+24.46%；实现归母净利润10.08 亿元，同比+28.04%；实现扣非归母净利润9.94 亿元，同比+28.05%。

    2024Q3，公司实现营业收入8.36 亿元，同比-4.69%；实现归母净利润4.57 亿元，同比-5.54%；实现扣非归母净利润4.46 亿元，同比-7.10%。

    事件评论

    行业层面，暑期旺季加持，带动三季度旅游人次延续增长趋势，旅游消费增长略低于人次增长。根据文旅部抽样调查统计结果，2024 年三季度国内出游人次15.12 亿，同比增长17.2%，国内游客出游总花费1.62 万亿元，同比增长16.1%，人均消费1071 元，同比下滑0.9%。

    公司层面，新项目表现亮眼，老项目表现分化。三季度，公司三峡千古情景区盛大开园，开业首月合计上演170 场，景区接待游客近百万人次；部分老项目观演需求同样旺盛，西安千古情人气火爆，在已经拥有3200 座1 号剧院的基础上，全新开放了2500 座的2号剧院，提升旅游黄金时段的接待能力，在演出场次方面，7-8 月西安千古情共演出586场、单日最高演出15 场，基础场次同比增长65.2%，成为西安暑期总演出场次最多、接待观众最多的大型旅游演艺。部分老项目三季度表现不及预期，如宋城千古情、丽江千古情、张家界千古情等，基础场次同比均有所下滑。

    盈利能力方面，毛利率与扣非净利率表现分化。前三季度，公司毛利率延续改善趋势，三季度销售毛利率/净利率分别为71.87%/51.64%，同比分别+0.42/+1.89pct；整体期间费用率为11.07%，同比+0.97pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为4.87%/6.42%/-1.57%/1.35%，分别同比+1.05/+0.46/-1.00/+0.46pct，三季度营业收入同比下滑之下，各景区广告投入同比增长以及公司计提股权激励摊销费用、研发投入同比增加导致各项费用率有所增长。整体期间费用率同比增长下净利率改善主要系非经常损益所致，公司2024Q3 扣非净利率为53.39%，同比-1.39pct。

    盈利预测及投资建议：看好公司完成花房资产潜在减值计提，聚焦演艺主业，轻装上阵。

    老项目升级改造，提升接待能力和经济效益，新项目逐步培育成熟，搭建中长期稳健成长新动能。预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为11.37/13.35/14.73 亿，对应PE 分别为23/19/17X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、部分区域市场需求恢复不及预期；

    2、行业竞争加剧导致产品价格下行；

    3、产品迭代节奏缓慢，产品力回落。