核心观点

    　　2024 年实现归母净利润10.49 亿元，2023 同期为-1.10 亿元；2025年一季度实现营收5.61 亿元，同比+0.26%。实现归母净利润2.46亿元，同比-2.18%。2024 杭州、三亚、丽江等存量项目面临压力，但培育项目表现优质，佛山开业当年盈利，西安、上海表现良好。

    　　公司发力产品体验和精准营销升级，25Q1 签约丝路千古情轻资产项目，业务模式有望持续推进发展。股东回馈优化。

    　　事件

    　　公司发布2024 年报及2025 年一季报。2024 年实现营业收入24.17亿元，同比+25.49%。实现归母净利润10.49 亿元，2023 同期为-1.10 亿元；2025 年一季度实现营收5.61 亿元，同比+0.26%。

    　　实现归母净利润2.46 亿元，同比-2.18%。

    　　简评

    　　营收及业绩稳健，培育项目成长优质

    　　单24Q4 公司实现营收4.04 亿元，同比+30.86%，实现归母净利润4094 万元。单24Q4 毛利率46.4%，同比+6.8pct；2024 全年公司毛利率67.6%，同比+1.3pct。费用端，销售费用率5.8%，同比+1.2pct。管理费用率7.1%，同比-0.5pct。财务费用率-1.3%，同比+0.4pct。整体期间费用率同比+1.3pct；分具体项目看，2024年部分存量项目收入面临压力，杭州千古情营收同比-2.7%，三亚千古情营收-8.7%，丽江千古情-9.7%，而九寨项目和桂林项目均实现营收增长。2024 年新增业态和培育项目整体表现良好，佛山项目开业首年即盈利，毛利率超60%。西安项目自2024 年暑期启用2 号剧院并表现良好，2024 年营收+178.0%。上海项目收入+18.2%， 也持续实现减亏。2024 年电子商务手续费收入+56.6%。设计策划费收入+118.56%主要与三峡等轻资产项目收入确认节奏相关；现金流，2024 年经营性现金流净额14.45 亿元，同比+1.87%。投资活动现金流净额-16.27 亿元，主要系公司赎回银行理财产品同比减少及购买银行定期存款所致。2024 年末在建工程余额1.50 亿元，较2023 年末-71.6%，主要系佛山项目建设完成，当前余额主要为西塘千古情项目；2024 因被投资单位花房集团净损益变动，按持股比例享有份额确认增加1000.75 万元。

    　　25Q1 公司毛利率68.1%，同比 -0.7pct。期间费用率14.6%，同比　　+0.9pct，其中销售费用率+2.4pct，主要系各景区广告投入同比增加，公司主动应对市场变化进行活动策划和投放。

    　　发力产品体验和营销升级，丝路千古情落地，分红优化2024 年公司聚焦提升产品力、体验力、营销力、管理力、品牌力。广东千古情景区开业首年即盈利，核心演出《广东千古情》演出 1,386 场，单日最高 10 场。三峡千古情景区开业百天收入破亿元，拉动宜都旅游总收入可比口径增长超 40%、全产业链增长数十亿元。《西安千古情》开启双剧院模式，两大剧院同时容纳近 6,000 人，连续多天每天 17 场不断刷新纪录；体验方面打造四大超级节庆，针对亲子、Z 世代、阖家欢、商务团建、女性、银发等细分圈层制定活动。推进营销精准化和管理专业化。25Q1 进一步打造具有宋城IP 属性的“网红”矩阵，放大社交传播；同时签署“丝路千古情”项目合作协议，轻资产输出再下一城，相关前期收入也将在近两年逐步确认；公司2024 年拟现金分红总额5.25 亿元，占2024 归母净利润的50.01%，分红金额较2023 提升一倍，整体比例也明显改善，有望持续优化股东回馈。

    　　投资建议：预计2025~2027 年实现归母净利润11.37 亿元、13.40 亿元、14.27 亿元，当前股价对应PE 分别为23X、19X、18X，维持“增持”评级。

    　　风险分析

    　　1、主要项目过去几年基本都进行内容和产品模式升级迭代，演艺内容和展现形式在大环境改善情况下是否与市场定位相匹配仍需验证，演艺内容对于复购率的提升以及供给侧改革的匹配度仍存不确定性；2、城市演艺项目经历改造升级开业后，预计仍需要爬坡验证期，而城市演艺项目的验证对于公司后续在主要城市带演艺项目的拓展具重要意义，发展模式与传统模式存在显著区别，市场效果尚待验证；3、轻资产项目运营效果和可拓展空间仍待市场验证；4、参股的部分公司存在一定的风险，在后续的投资收益贡献或相关风险上值得关注。