公司2024 年实现营业收入24.17 亿元，同比+25.49%，实现归母净利润10.49 亿元，同比扭亏，实现扣非净利润10.32 亿元，同比扭亏。公司2025Q1 实现营业收入5.61 亿元，同比+0.26%，实现归母净利润2.46 亿元，同比-2.18 %，实现归母扣非净利润2.40 亿元，同比-3.88%，扣非归母净利率44.55%，同比-1.84pct。

    　　主营项目有所分化，新项目表现亮眼。分业务来看，2024 年杭州宋城旅游区/丽江宋城旅游区/电子商务手续费/广东千古情景区/桂林宋城旅游区分别收入5.95/2.85/2.74/2.50/2.00 亿元，同比-3.76%/-10.13%/+56.56%/-/-7.12%。广东千古情表现亮眼，开业首年即盈利，核心演出《广东千古情》演出 1,386 场，单日最高 10 场，带动城市人气指数直线飙升。《西安千古情》开启双剧院模式，两大剧院同时容纳近 6,000 人，连续多天每天 17 场不断刷新纪录，创西安大型旅游演艺单日演出场次、观众人数之最。

    　　场次提升摊薄固定成本，营销投入有所加大。公司2024Q4 毛利率为46.39%，同比+6.82pct，销售/管理/研发/财务费用分别占比4.28%/7.00%/1.50%/-3.72%，同比+1.86pct/-5.52pct/-1.61pct/+7.84pct，销售费用增加系公司各景区广告投入同比增加所致。公司通过立体营销范式，聚焦圈层裂变和需求代际匹配，市场份额不断提升。

    　　轻资产加码扩张，新项目有望落地。三峡千古情景区开业百天收入破亿元，拉动宜都旅游总收入可比口径增长超 40%、全产业链增长数十亿元，成为三峡乃至华中地区名副其实的旅游文化地标。签署“丝路千古情”项目合作协议，轻资产输出再下一城，行业地位和品牌地位迈上新台阶。

    　　投资建议：我们认为花房事件结束后，公司重新振作主业，受益文旅景气度，整体座位数不断扩容，上座率有望持续提升。佛山、上海等新项目开业贡献成长，轻资产项目持续推进，扩张加速；团客加速复苏，散客提振盈利。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入27.39/30.79/33.32 亿元，同比+13.30%/+12.41%/+8.23%，实现归母净利润11.86/13.46/14.66 亿元，同比+13.07%/+13.52%/+8.91%，对应PE21X/19X/17X，维持“买入”评级。

    　　风险因素

    　　消费复苏不及预期风险，竞争加剧风险，自然灾害风险。