投资要点

    　　事件：2025 年4 月24 日，宋城演艺发布2024 年年报和2025 年一季报。2024 年营收为24.17 亿元，yoy+25%，处于预告区间中位。归母净利润10.49 亿元，同比扭亏，处于预告区间中位，不考虑2023 年花房集团相关减值影响，同比+25%。扣非归母净利润为10.32 亿元，同比扭亏。

    　　24Q4/25Q1 归母净利润同比扭亏/-2%：2024Q4 公司实现营收4.04 亿元，yoy+31%：归母净利润0.41 亿元，同比扭亏；扣非归母净利润0.39亿元，同比扭亏。2025Q1 营收为5.61 亿元，yoy+0.3%；归母净利润为2.46 亿元，yoy-2%；扣非归母净利润2.40 亿元，yoy-4%。2024 年现金分红5.2 亿元，分红率提高至50%。

    　　新项目贡献利润增量：2024 年千古情存量项目杭州/三亚/丽江/九寨/桂林/张家界收入分别为6.37/1.76/2.91/0.96/2.05/0.37 亿元，yoy-2.7%/-8.7%/-9.7%/+8.4%/+7.9%/-46.5%，桂林项目团客优化，九寨项目受益于高铁开通，其余项目由于外部环境变化收入下滑。2024 年新项目西安/上海/广东收入为1.45/1.16/2.56 亿元，yoy+6.0%/+4.8%/+10.6%，归母净利润为0.35/0.92/-0.16 亿元，新项目贡献增量。

    　　签约青岛轻资产项目：2024 年电子商务手续费/设计策划费收入为2.73/1.85 亿元，yoy+56.6%/118.6%。2025 年1 月，公司签约青岛轻资产项目，一揽子费用总计2.6 亿元，已于Q1 确认5000 万元管理费收入。

    　　推进成熟项目优化，扩大新项目份额：公司将加强精细化运营，迭代升级内容，发挥经营弹性。对成熟项目，持续拓展业务边界，扩大客群覆盖，深挖市场空间；对新项目，扩大品牌营销，抢占市场份额，激活增长潜力。

    　　盈利预测与投资评级：公司作为中国旅游演艺龙头公司，以“主题公园+文化演艺”模式定位独特形成优秀项目模型，运营迭代保持领先，存量项目盈利能力稳健，新项目快速爬坡。调整2025/2026 年及新增2027年盈利预测，2025-2027 年归母净利润分别为11.4/13.2/14.2 亿元（2025/2026 年前值为13.1/15.0 亿元），对应PE 估值为23/20/18 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：在建项目建设进度不及预期，新项目业绩爬坡不及预期，行业竞争加剧等。