事件描述

    　　2024 年公司实现营业收入24.17 亿元，同比增长25.49%；实现归母净利润10.49 亿元，同比扭亏为盈。

    　　2025 年一季度公司实现营业收入5.61 亿元，同比增长0.26%；实现归母净利润2.46 亿元，同比下降2.18%。

    　　事件评论

    　　分业务看，新开业项目表现亮眼，推动营收增长。2024 年公司文化艺术业-现场演出及旅游服务业收入同比分别增长17.5%/76.79%，现场演出主要增长来源为西安千古情与广东千古情。在2024 年，西安千古情开启双剧院模式，连续多天每天17 场不断刷新纪录，创西安大型旅游演艺单日演出场次、观众人数之最；广东千古情景区与2 月10 日开业，春节期间连续多天单日上演9 场，打破新开业“千古情”多项纪录，开业首年即盈利，核心演出《广东千古情》全年演出 1386 场，单日最高10 场；另外，公司旗下轻资产项目三峡千古情景区于7 月26 日开业，开业百天收入破亿元，拉动宜都旅游总收入可比口径增长超 40%、全产业链增长数十亿元。

    　　盈利能力方面，公司加大广告投入，销售费用同比增长。2024 年，公司净利率同比转正达44.47%，2023 年同期为负主要系计提联营企业花房集团长期股权投资减值，毛利率同比增长1.26pct 至67.61%，但期间费用率同样同比增长了1.32pct 至13.34%，拆分看， 销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率/ 研发费用率分别同比+1.21/-0.47/+0.42/+0.15pct，销售费用提升主要系公司各景区广告投入同比增加。2025 年一季度，公司毛利率与净利率双降，分别同比-0.66/-0.53pct 至68.09%/45.1%，费用端，公司期间费用率同比+0.93pct 至14.64%，拆分看，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别同比+2.35/-1.5/-0.19/+0.27pct，销售费用同样因景区广告投入增加而增长。

    　　项目建设方面，公司继续迭代升级老项目，签约新项目。2024 年，公司继续推进杭州乐园、三亚千古情、宋城景区等提升改造项目， 2025 年公司新签约了轻资产项目丝路千古情，预计于2026 年7 月开业，轻资产持续输出下公司行业地位和品牌地位迈上新台阶，叠加西塘千古情项目不断建设，业绩有望实现新增长。

    　　盈利预测及投资建议：看好公司聚焦演艺主业，轻装上阵。老项目升级改造，提升接待能力和经济效益，新项目逐步培育成熟，不断新增签约，搭建中长期稳健成长新动能。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为 12.15/13.63/14.77 亿， 对应 PE 分别为21/18/17X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、部分区域市场需求恢复不及预期；

    　　2、行业竞争加剧导致产品价格下行；

    　　3、产品迭代节奏缓慢，产品力回落。