事件描述

    　　2025 年上半年，公司实现营业收入10.8 亿元，同比下滑8.3%，实现扣非归母净利润3.84 亿元，同比下滑29.8%。

    　　2025 年二季度，公司实现营业收入5.19 亿元，同比下滑16.06%，实现扣非归母净利润1.45亿元，同比下滑51.49%。

    　　事件评论

    　　新项目方面，项目扩张与内容创新齐头并进。2025 年上半年，公司先后签订青岛“丝路千古情”和台州“东海千古情”两个轻资产输出项目，分别预计于2026 年7 月、2028 年5 月开业，预计未来可为公司带来服务收入合计5.2 亿元。同时，公司在内容创新方面稳步推进，目前正全新编创万人实景演出，未来将在广东千古情景区上演，同时新项目“丝路千古情”预计采用新技术、新装置，呈现全新的舞台效果。

    　　存量项目方面，轻资产输出项目费用下调，各景区硬件提升有序进行。公司自2025 年1月1 日起，将已有轻资产输出项目的委托经营管理费统一调整为项目年经营收入的8%，短期造成委托经营管理费收入减少，但长期看有利于与合作方合作共赢，长久发展。在升级改造方面，广东千古情景区万人剧院由室外剧场向开合剧场升级，提升对各类气温条件和天气状况的适配性；西安千古情景区打造了古色古香的皮影街区，创造新打卡牌照点位；三亚千古情景区新增多个游玩项目和打卡点，有效提升了游客的参与感和体验感；丽江千古情景区达瓦村2 号营地焕新开放、桂林千古情景区“Ni 好有趣”营地于暑期开营，均丰富了游客游玩体验。

    　　盈利能力方面，公司加大营销投入，净利率短期承压。2025 年上半年，由于轻资产输出业务收入确认下降，公司整体营收回落，对成本端摊薄造成一定影响，毛利率同比下滑3.47pct 至65.72%。费用端，公司上半年销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别同比+2.79/-0.86/+1.77/+0.25pct，销售费用增长主要系公司广告投入增加，上半年公司以网红孵化和职人直播为核心抓手，打造流量新引擎，并联动各领域顶流大咖，营销推广多点开花，财务费用增长主要系国家存款基准利率下调导致利息收入下降。总体看，公司期间费用率同比增长3.95pct 至15.22%，在毛利率与费用端综合影响下，公司净利率同比下降9.53pct 至38.09%。

    　　盈利预测及投资建议：看好公司聚焦演艺主业，轻装上阵。老项目升级改造，提升接待能力和经济效益，新项目逐步培育成熟，不断新增签约，搭建中长期稳健成长新动能。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为11.87/13.40/14.52 亿，对应PE 分别为20/18/16X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、部分区域市场需求恢复不及预期；

    　　2、行业竞争加剧导致产品价格下行；

    　　3、产品迭代节奏缓慢，产品力回落。