本报告导读：

    　　公司2025 年前三季度业绩承压，轻资产业务收入减少以及市场需求波动是主要原因。尽管面临挑战，公司通过加大品牌宣传、优化营销策略及业务调整，未来增长潜力依然可期。

    　　投资要点：

    　　投资建议：我 们预计2025-2027年归母净利润为9.71/10.43/11.07亿元，预计25-27 年EPS 各0.37、0.40、0.42 元；参考可比公司估值，给予2025 年30 倍PE，给予目标价至11.1 元，维持“增持”评级。

    　　营收承压，策略调整有望驱动未来增长。2025 年前三季度，公司营业收入为18.33 亿元，同比下降8.98%。归母净利润为7.54 亿元，同比下降25.22%；扣非归母净利润为7.26 亿元，同比下降26.94%。

    　　25Q1、Q2、Q3 营业收入分别为5.61 亿元、5.19 亿元、7.53 亿元，归母净利润分别为2.46 亿元、1.53 亿元、3.54 亿元，同比增速分别为-2.18%、-48.66%、-22.60%，扣非归母净利润分别为2.40 亿元、1.45 亿元、3.42 亿元，同比增速分别为-3.88%、-51.49%、-23.44%。

    　　（1）营业收入同比下滑源于：一是轻资产业务收入确认较去年同期有所减少；二是部分项目受整体消费环境、区域旅游市场需求变化以及竞争加剧的影响，经营表现出现向下波动。

    　　（2）净利润同比下降源于：一是营业收入下降的影响，二是部分成本费用同比有所增长，2025Q3 销售毛利率72.14%，去年同期为75.64%，同比-3.5pct。销售费用率8.17%，同比增加2.78pct。管理费（含研发）率为5.18%，同比增加0.19pct。体现在：

    　　①为强化品牌影响力，公司通过影视明星互动、垂类达人合作、打造网红矩阵、扶持职人直播等多种方式进行品牌宣传，广告宣传费及技术服务费同比增加；

    　　②受国家存款基准利率下调的影响，公司财务费用项下的利息收入同比减少；

    　　③为适应业务发展需要，公司新成立网红管理部，同时旗下各景区新增了外场演出项目，并为新的节目及项目储备了艺术团演员，用工人数和人工成本增加。公司将密切关注市场反馈及各项营销活动的实际效果，实现将线上积累的品牌声量高效转化为线下的实际客流与业绩，驱动公司实现可持续增长。

    　　2025Q3 业绩稍承压，利润同比略微下降。Q3 营业收入7.53 亿元，同比减少9.94%，归母利润3.54 亿元，同比减少22.6%，扣非归母3.42 亿元，同比减少23.44%。

    　　风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争风险，安全事故风险。