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汤臣倍健(300146)机构评级研报股票分析报告

 
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汤臣倍健(300146)点评报告:Q3业绩增长56% 大单品增长全面提速

http://www.chaguwang.cn  机构:浙商证券股份有限公司  2020-10-29  查股网机构评级研报

  投资要点

      事件

      10 月28 日,公司公告2020 年三季报。2020Q1-Q3,公司实现营收50.33 亿元(同比+14.88%),归母净利14.67 亿元(同比+23.16%),扣非归母净利14.88 亿元(同比+31.07%)。

      Q3 业绩增长56%,大单品增长全面提速

      1)2020Q1-Q3,公司实现营收50.33 亿元(同比+14.88%),归母净利14.67 亿元(同比+23.16%) , 扣非归母净利14.88 亿元( 同比+31.07%); 毛利率/ 净利率分别为65.41%/29.54%;公司归母净利增速较营收增速快的主要原因为销售费用率下降7.88pct(至19.79%,增利约3.45 亿);分渠道看,线下/线上营收约占境内77.09%/22.91%,同比+5.32%/+49.72%,线上业务快速增长;分产品看,主品牌“汤臣倍健”/关节护理品牌“健力多”营收29.86/10.84 亿元(同比+9.43%/+12.21%),LSG 营收5.67 亿元(境内+境外),境外LSG 营收4.36 亿元(分部间抵消后同比+28.42%)。

      2)2020Q3,公司营收为19.08 亿元(同比+35.17%);归母净利5.05 亿元(同比+55.82%),扣非归母净利4.88 亿元(同比+70.50%);公司归母净利增速较营收增速快的主要原因为销售费用率下降8.90pct(至24.28%,增利约1.26 亿);分产品看,主品牌“汤臣倍健”/关节护理品牌“健力多”营收11.64/4.26 亿元(同比+33.32%/+33.28%),境外LSG营收1.32 亿元(分部间抵消后同比+33.76%)。

      大单品战略激活膳食营养补充剂业务,不断完善全渠道销售体系1)大单品战略激活膳食营养补充剂业务,OTC 项目启动卡位健康新赛道:2020 年公司以“四大单品+两大形象单品+1 个明星产品”多品种全线出击,搭建多头并进的大单品矩阵。第二大单品“Life-space”依托1 月取得的“life.space益生菌粉”批文,3 月起在药店等渠道大量铺货,上半年境内营收已达2019 年的68%。新储备大单品“健甘适”自3 月起在五省重点推动,开拓护肝蓝海市场。2020 年公司启动OTC 项目,好健时推出“清好清畅润肠胶囊”肠道非处方药品,切入健康新赛道;2)不断完善全渠道销售体系:2020 年公司启动经销商裂变计划,在VDS 业务中建立主业、“Life-space”、“健力多”三个独立经销商体系,以地级市为单位搭建经销商体系,推动渠道下沉,向低线城市渗透,据欧睿数据,2019 年公司在VDS 行业市占率居首(9.2%)。稳步扩大药店渠道绝对领先优势的同时(据IQVIA,截至2019 年Q1 市占率32%,超第二名27pct),不断加码母婴、商超等线下渠道。2020 年618,公司在天猫、京东等线上平台营养品类成交额居首。

      拟定增募资大力提升生产及服务能力,持续夯实研发实力1)拟定增募资大力提升生产及服务能力:6 月25 日,公司公告拟定增募资约36.08 亿,用于提升产能和服务能力;a)珠海生产基地新增多种剂型生产线,丰富产品矩阵;b)澳洲生产基地扩大益生菌产能,减少“Life-Space”委外生产比例,一定程度上实现海外品牌自产;c)营养与健康管理中心集检测、诊断和干预为一体,新增线下健康管理硬件设施,以专业诊断为基础匹配产品,提升公司服务能力;2)持续夯实研发实力:

      截至2020 年6 月30 日,公司拥有215 项专利权、155 个批准证书及94 款备案凭证,国内行业居首;2019 年与中科院等学术机构设立研究中心、院士工作站,与巴夫斯等4家顶级原料供应商共同开展抗衰老研究。

      投资建议

      公司是膳食营养补充剂龙头,大单品战略激活膳食营养补充剂业务,不断完善全渠道销售体系,拟定增募资大力提升生产及服务能力,持续夯实研发实力。预计2020-2022 年归母净利润为13.85/16.47/19.60 亿元,增速为扭亏/18.87%/19.00%,对应10 月27 日估值为27.43/23.07/19.39 倍(市值380 亿元)。

      风险提示

      产品质量和食品安全风险;政策风险;商誉减值风险

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