本报告导读：

    　　Q3 业绩改善、环比明显提速，境内线下业务显著恢复，随单品推广战略持续落地、渠道结构持续优化，公司经营逐步向好，业绩弹性有望延续。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级 。业绩符合预期，长期价值凸显，维持2020-2022 年EPS 预测为0.81、0.94、1.12 元，维持目标价28.20 元。

    业绩符合预期，环比改善明显。2020Q1-3 公司实现营收50.33 亿元、同比+14.88%，扣非前后归母净利14.67、14.88 亿元、分别同比+23.16%、+31.07%。Q3 单季度实现营收19.08 亿元、同比+35.17%，其中麦优并表贡献1.02 亿元，扣非前后归母净利5.05、4.88 亿元，分别同比+55.82%、+70.50%，收入利润增速环比均实现较大提升。

    境内线下业务显著恢复，线上继续高增。境内2020Q1-3 主品牌收入29.86 亿元、同比+9.43%（H1 同比-1.81%）；健力多收入10.84 亿元、同比+12.21%（H1 同比+1.79%）；Life-Space 国内收入1.31 亿元。境外LSG 收入4.36 亿元、分部抵消后同比+28.42%，增长稳定。Q1-3国内线上收入同比+49.7%，相比H1 占比继续提升1.5pct 至22.9%，线下收入增速转正、同比+5.32%（H1 同比-4.25%）。单Q3 毛利率同比-0.6pct 至65.3%；销售费用率同比-8.9pct 至24.3%，但环比+3.1pct，疫情影响趋弱，终端动销和推广活动逐步恢复；管理研发费用率同比-2.7pct 至6.9%，主因并购资产摊销递减；净利率同比+3.5pct至26.5%。

    渠道和品类丰富化，业绩弹性有望延续。公司持续推动“4+2+1”多大单品推广及经销商裂变，动销和广告投放逐步恢复备战2021，母婴、线上渠道不断强化，Life-Space 放量可期，经营向好态势明确。

    风险提示：监管政策变动，行业竞争加剧，定增影响等。