事件：2021 年3 月6 日，汤臣倍健发布2020 年年度报告，报告期内公司实现营业收入60.95 亿元，同比+15.83%；营业利润17.89 亿元，同比+484.32%；实现归母净利润15.24 亿元，同比+528.29%。同时公司发布2021 年Q1 业绩预告，预计实现归母净利润7.22~8.29 亿元，同比增长35%~55%。

    全年业绩稳定增长，线上渠道提速明显：1）分产品看，公司的片剂/粉剂/胶囊/其他业务收入分别为22.98/12.75/12.33/12.89 亿元，分别同比增长11.41%/15.57%/15.74%/25.06%。主品牌汤臣倍健/健力多分别收入35.78/13.13 亿元，同比增长11.41%/10.37%。“Life-Space”

    国内产品实现收入1.32 亿元。2）分地区看，公司境内/境外分别收入55.09/5.86 亿元，分别同比增长13.91%/37.67%。境外LSG 实现收入5.67 亿元，同比增长23.94%。3）分渠道看，公司境内线上/线下渠道分别收入12.07/39.09 亿元，分别同比增长36.63%/1.44%。2020年公司在天猫VDS 类目中市场份额6.98%，在京东“医药保健目录”

    下市场份额15.5%，均排第一。

    持续提升公司运营能力，成本费用下降：公司2020 年归母净利同比增长较快，主要系2019 年计提商誉及无形资产减值影响。相比2019年剔除因合并LSG 形成的商誉及无形资产减值影响的归母净利10.46亿元，2020 年归母净利润同比增长45.71%。2020 年公司毛利率为62.82%，同比-2.96pct；销售/管理费用率分别为29.84%/7.13%，分别变动-1.53/-1.04pct。公司通过全链数字化战略降本增效，且线上渠道增长较快，因此费用支出有所收窄。

    下半年加速追赶，看好未来业务扩盘：2020 年Q2 以来随疫情得到有效控制，公司业绩得到恢复。同时，公司在第四季度加大了以“冬季疫情反击战”为主题的品牌投入和市场推广力度。2020 单Q4 实现营收10.62 亿元，实现归母净利0.57 亿元，同比+103.71%。Q1-Q4 单季收入同比增速分别为-4.84%/16.55%/35.17%/20.59%，Q4 收入增速略下降系公司对生产线改造导致供货紧张所致。2020 年是公司2018-2020 年“新一轮增长周期”三年规划的收官之年，公司通过加大渠道裂变，扩充产品矩阵夯实增长基础。与此同时，公司制定了《2021-2023 年经营规划纲要》，定位从裂变到蜕变，未来三年业务扩盘和持续较快增长值得期待。

    盈利预测、估值与评级：考虑公司优化收入结构，上调2021/22 年EPS 为1.11/1.34 元，引入23 年EPS 预测1.63 元。当前股价对应2021/22/23 年PE 为25/21/17X，维持“增持”评级

    风险提示：经济增速放缓压力加大、行业竞争加剧、食品安全问题。